中兴通讯发布2022 年一季报：1Q22，公司收入279 亿元，同比+6.4%；归母净利润22.2 亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润19.5 亿元，同比+117.1%。

    得益于公司毛利率持续改善、费用率良好控制，公司Q1 利润超预期。展望未来，公司传统无线、有线产品市场份额有望稳健提升，服务器及存储、终端等政企业务有望打造第二条增长曲线。我们看好公司中期的高质量增长和盈利能力提升，给予目标价31 元，维持“买入”评级。

    业绩表现：Q1 扣非归母净利润增速超预期。1Q22，公司收入279 亿元，同比+6.4%，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长；归母净利润22.2 亿元，同比+1.6%（若剔除2021Q1 转让中兴高达股权的影响，1Q22公司归母净利润约同比+50%）；扣非归母净利润19.5 亿元，同比+117.1%；毛利率37.8%，同比+2.3pcts。得益于公司毛利率持续改善、费用率良好控制，公司Q1 利润超预期，看好公司全年业绩取得良好增长。

    业绩分析：运营商业务推动毛利率提升，公司持续加大研发投入。

    1）毛利率：在上游元器件价格上涨的背景下，公司凭借优化成本控制、芯片自研等举措推动毛利率持续改善。在运营商业务的带动下，公司毛利率提升至37.8%，同比+2.3pcts，环比+6.8pcts。

    2）投资收益：2022Q1 为0.19 亿元，去年同期7.4 亿元，21Q1 转让中兴高达股权确认税前利润约7.7 亿元。

    3）财务费用：2022Q1 为0.53 亿元，去年同期3.8 亿元，因一季度汇率波动产生的汇兑损失较少。

    4）公允价值变动损益：2022Q1 为-2.2 亿元，去年同期0.6 亿元，主要原因是公司衍生品投资期末进行公允价值重估产生损失。

    5）费用率：2022Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为7.7%/4.6%/16.8%，分别同比-0.55pcts/-0.19pcts/+0.84pcts，公司一季度研发费用达47.0 亿元。

    未来战略：两条曲线共同发展，力争实现超越期目标。在今年4 月的业绩发布会上，公司提出了两条曲线的发展战略。

    1）第一条曲线：进一步夯实传统无线、有线产品等业务。公司追求更高的市场占有率、更优的市场布局。公司希望在国内市场，主力产品能达到40%以上的市场份额，海外市场将以稳为主。公司预计未来第一曲线业务仍将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。

    2）第二条曲线：快速拉升服务器及存储、终端等政企业务。其中服务器及存储产品方面，公司希望实现快速增长，力争在1-2 年内成为公司新的百亿级产品，3 年内进入国内主流供应商行列。2022 年2 月，公司在中国联通云服务器集采和中国电信的服务器集采中均位列第一中标人，其中在电信的中标金额超30 亿元。

    风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响因素；国内三大运营商资本开支不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司在运营商招标中份额提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；公司消费者业务发展不及预期；公司芯片供应不及预期。

    投资建议：得益于公司毛利率持续改善、费用率良好控制，公司Q1 利润超预期。

    展望未来，公司传统无线、有线产品市占率有望稳健提升，服务器及存储、终端等政企业务有望打造第二条增长曲线。考虑到公司毛利率持续改善，费用率控制良好，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测至80.20 亿/93.23 亿 /107.74 亿元（原预测值为78.80 亿/90.02 亿/99.20 亿元）。参考国内电信设备商估值，我们给予公司2022 年预测净利润18 倍PE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。