三大业务板块同比稳健增长，1H22 扣非归母净利润同比增长66%根据公司2022 年中报，1H22 公司营收为598.18 亿元，同比增长12.7%；归母净利润为45.66 亿元，同比增长11.9%，略超我们的预期（44.93 亿元）；扣非归母净利润为37.25 亿元，同比增长65.8%。其中Q2 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为318.88/23.49/17.73 亿元，分别同比增长18.9%/23.8%/33.9%。1H22 公司国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营收均实现同比稳健增长，第二曲线业务快速增长。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期为88.57/106.97/123.43 亿元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为19.50x，考虑到公司ICT 龙头地位，给予公司2022 年20xPE，目标价为37.40 元（前值：以当前股本换算为41.14 元），维持“买入”评级。

    　　运营商、政企、消费者业务齐头并进；国内、海外市场稳步扩张分板块来看，1H22 公司运营商网络业务营收为387.21 亿元，同比增长10.5%，主要系公司固网、核心网、服务器等业务的持续开拓，1H22 公司在国内运营商服务器集采的多个标包中位列前两名；政务业务营收为67.05亿元，同比增长18.3%，主要系国内政企业务的持续增长；消费者业务营收为143.92 亿元，同比增长16.5%，主要驱动力为公司家庭信息终端、手机等产品收入的同比增长。分地区来看，1H22 公司国内/海外业务营收分别为406.0/192.2 亿元，分别同比增长12.9%/12.3%。

    　　1H22 运营商业务毛利率延续改善，研发保持高度投入1H22 公司综合毛利率为37.0%，同比提升0.9pct，主要系运营商业务盈利能力的改善，1H22 公司运营商业务毛利率为45.3%，同比提升2.5pct，主要因板块收入结构变动及持续优化成本。费用方面控制平稳，1H22 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.4%/4.2%/17.0% ， 分别同比变动-0.5/-0.6/+0.3pct，1H22 公司保持高度研发投入，持续强化端到端的全域研发投入与创新。

    　　运营商业务市占率有望持续提升；第二曲线业务快速增长我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好等背景下，市场份额及盈利能力有望进一步提升；此外公司持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。根据公司半年报，1H22公司第二曲线营业收入同比增长近40%，有望为公司贡献新的业绩增长点。

    　　风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。