1、事件：公司发布 2022 年半年报，2022H1 实现营收 598.2亿元，同比增长12.7%；归母净利润45.7 亿元， 同比增长12.0%；扣非归母净利润37.3 亿元，同比增长65.8%。基本每股收益为0.96 元。

    2、收入端：三大业务均实现双位数增长：

    分业务看，运营商网络业务实现收入387.2 亿元，同比增长10.47%。政企业务实现营业收入67.1 亿元人民币，同比增长18.3%。消费者业务逆势增长仍保持韧性，2022H1 实现营业收入143.9 亿元，同比增长16.5%。

    分地区看，2022H1 公司国内市场实现收入406.0 亿元，同比增长12.9%，营收占比67.9%；国际市场实现收入192.2 亿元，同比增长12.3%，营收占比32.1%。两大市场均实现双位数增长。

    3、成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展：

    公司盈利能力保持稳定：2022 年H1 公司整体毛利率37.04%，同比增长0.9pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为7.6%，同比减少1.0pct。

    分业务看，运营商网络毛利率为 45.31%，同比上升 2.48 个百分点，主要是由于本集团收入结构变动及持续优化成本所致；政企业务毛利率为 27.36%，较上年同期下降 0.74 个百分点；消费者业务毛利率为 19.29%，较上年同期下降 1.53个百分点，主要是由于手机产品及国际家庭信息终端毛利率下降所致。

    加强成本管控，三大费用率保持稳定。2022H1 公司销售/管理/财务费用率分别为7.39%/4.23%/0.51%,同比分别-0.47/-0.56/-0.40 个百分点。

    公司持续强化端到端的全域研发投入和创新。2022 年上半年，研发投入达101.5 亿元，占营收比例17.0%，营收占比同比增长0.27pct，主要是由于持续进行 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致。

    4、主营业务保持韧性稳健有进，第二曲线强势增长报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。

    第二曲线业务高速增长，为未来发展提供强劲动力。2022 年上半年，第二曲线营业收入同比增长近40%。服务器存储方 面，根据IDC 数据，2022Q1 服务器市场出货量排名第五；数据中心方面，深度合作运营商，互联网客户，连续中标相关项目。数字化行业应用成立矿山，冶金钢铁行业战队，携手运营商为客户提供智能综采，掘进等创新行业数字化应用。

    汽车电子方面，车用操作系统通过ASIL-D 汽车功能安全产品认证，与中国一汽等头部车企合作。

    5、投资建议

    我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持营收预测，略微调整归母净利润， EPS 维持不变，预计2022-2024 年营收分别为1291.8/1435.2/1593.1 亿元，EPS 分别为1.66/1.82//2.00元，对应2022 年8 月26 日24.53 元/股收盘价PE 分别为14.8/13.5/12.3 倍。维持“增持”评级。

    6、风险提示

    5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。