事件：中兴通讯发布2022 年半年报，22H1 公司收入598.18 亿元，同比+12.71%；归母净利润45.66 亿元，同比11.95%；毛利率37.04%，同比+0.90pcts。22Q2 公司收入318.88 亿元，同比+18.86%，归母净利润23.49亿元，同比+23.84%；毛利率36.39%，同比-0.43pcts。

    营收持续增长，国内外市场增长稳定。面对疫情和外部环境挑战，公司坚持固本拓新，深化稳健经营，三大业务及国内和国际市场营收均实现同比增长。

    分业务来看，22H1 公司运营商网络业务收入387.21 亿元，同比+10.47%，毛利率45.31%，同比+2.48pcts；政企业务收入67.05 亿元，同比+18.32%，毛利率27.36%，同比-0.74pcts；消费者业务收入143.92 亿元，同比+16.51%，毛利率19.29%，同比-1.53pcts。分地区来看，22H1 公司中国市场收入406.02 亿元，同比+12.93%，毛利率39.25%，同比+2.26pcts；国外市场收入192.16 亿元，同比+12.27%，毛利率32.37%，同比-1.97pcts。

    第二曲线业务快速发展，打开成长空间。公司快速拓展以服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务，22H1 第二曲线收入同比+40%。服务器与存储领域，22H1 公司全球累计发货量超过11 万台，同比+140%；终端领域，公司以手机为核心，持续完善“1+2+N”

    全场景生态；汽车电子领域，公司积极布局芯片、车用操作系统、车用模组，助力整车厂技术创新；能源领域，公司作为全球领先的通信能源供应商，为全球45 万5G 基站提供供电保障。我们认为，公司加速拓新第二曲线业务，有助于加强核心竞争力，提升市场份额，打开成长空间。

    费用率基本持平，子公司盈利能力提升。22H1 公司研发费用101.52 亿元，同比+14.56%，研发费用率16.97%，同比+0.27pcts；销售费用率7.39%，同比-0.47pcts；管理费用率4.23%，同比-0.56pcts；财务费用率0.51%，同比-0.40pcts，费用率基本保持稳定。控股子公司中兴软件和中兴微电子22H1净利润分别同比+48.27%、+241.83%，盈利能力大幅提高。我们认为，子公司盈利水平的提升，有望带动公司收入和净利润的持续增长。

    盈利预测。我们预计公司2022～2024 年收入分别为1330.82 亿元、1513.68亿元、1738.95 亿元；归母净利润83.72 亿元、95.56 亿元、113.41 亿元。

    对应EPS 分别为1.77 元、2.02 元、2.39 元，参考可比公司估值，给予2022年PE 20~25X，对应合理价值区间35.40~44.25 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。5G 产业发展不及预期，海外业务低于预期。