中兴通讯2022 年上半年实现营收598.2 亿元（同比+12.7%），归母净利润45.7 亿元（同比+12.0%），扣非净利润37.3 亿元（同比+65.8%）。22 年Q2 营收318.9 亿元（同比+18.9%），归母净利润23.5 亿元（同比+23.8%）。

    　　经营稳健，国内和国际市场、三大业务均实现双位数增长。公司上半年各项业务全面发力，运营商/政企/消费者业务同比分别增长10.5%/18.3%/16.5%。

    　　公司积极参与算力网络建设，在运营商OTN 设备、服务器等集采项目中标份额均排名前二。公司深耕行业数字化转型，数据中心、企业网络、视频会议等产品助政企业务快速增长。全球市场均衡发展，国内和国际市场同比分别增长12.9%/12.3%。面对疫情和外部环境的挑战，公司保持全球市场稳健增长，在全球电信设备市占率接近12%（Dell'Oro 22Q1），较2018 年提升4pct。

    　　上半年毛利率稳中有升，研发与营销投入持续加大。公司上半年毛利率为37.0%，同比增长0.9pct。行业激烈竞争趋缓，公司规模效应逐步显现，运营商业务和中国市场毛利率同比分别提升2.5pct/2.3pct，为公司整体毛利提升作出主要贡献。公司重视提升经营效率，在企业内实现数字化管理，管理费用同比下降0.4%。公司加大了广告宣传投入，并在芯片、服务器、创新业务等领域加大研发投入，销售和研发费用同比分别增长6.1%/14.6%。

    　　受益我国数字经济快速发展，新业务持续突破。以服务器及存储、汽车电子、数字能源、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务营收同比增长40%。受益产业数字化快速发展，公司第二曲线业务正打开成长空间：1）服务器与存储正由运营商向互联网、金融行业突破，GoldenDB 分布式数据库是首个在国有大银行投产的国产数据库，稳定运营超三年，正逐步复制在更多金融企业。

    　　2）车用操作系统正与一汽、长安等头部车企合作，公司发布了车规级模组，有望通过“芯片+软件”模式开拓市场。3）光伏装机超400MW，应用于通信网络储能，通信网络能源市场是公司数字能源业务发展基石，正逐步外延至能源网。4）5G 行业应用赋能超过15 个典型行业和百个应用场景。5）子公司中兴微电子与创新业务形成较好协同效应，22H1 净利润同比增长242%。

    　　风险提示：上游原材料紧缺；市场竞争加剧；疫情影响；贸易摩擦加剧。

    　　投资建议：公司通信主设备市占率持续提升，第二曲线增长逐步兑现。上调盈利预测，预计公司22-24 年营收分别为1300/1476/1685 亿元（原预测为1291/1452/1597 亿元），归母净利润分别为86/98/112 亿元（原预测为79/89/101 亿元），对应PE 分别为14/12/10 倍。维持“买入”评级。