扣非净利润高速增长。中兴通讯发布2022 年半年报，2022 年上半年，公司实现营收598.18 亿元，同比增长12.71%，实现归母净利润45.66 亿元，同比增长11.95%，实现扣非归母净利润37.25 亿元，同比大幅增长65.83%，经营性现金流净额35.00 亿元，同比下降50.21%，主要原因应该是公司考虑到供应链的稳定性问题，大量增加原材料及委托加工材料等存货。单看二季度，2022Q2，公司实现营收318.88 亿元，环比增长14.2%，实现归母净利润23.49 亿元，环比增长6.0%。

    坚持打造第二曲线。按业务来看，2022 年上半年，公司运营商网络业务实现收入387.21 亿元，同比增长10.47%，政企业务及消费者业务实现收入67.05 亿元和143.92 亿元，同比增长18.32%和16.51%。公司在稳固无线、有线等基本盘业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务。2022 年上半年第二曲线营收同比增长近40%。

    成本费用持续优化。2022H1，公司综合毛利率为37.04%，同比增加0.9 个百分点，主要是运营商网络业务收入增长及成本持续优化带来（2022H1 运营商网络业务毛利率为45.31%，同比增加2.48 个百分点）。费用率方面，公司坚持费用结构优化，销售费用/管理费用/财务费用占营收比例相较上年同期分别下降0.47 / 0.56 /0.40 个百分点至7.39% / 4.23% / 0.51%，同时加大研发力度，研发费用率增加0.27 个百分点至16.97%。

    结合公司经营情况，同时考虑到公司不断开拓服务器及存储等第二曲线业务，我们上调了运营商业务的收入，下调了消费者业务的收入。毛利率方面，公司运营商业务前期处于跑马圈地状态，随着竞争格局趋于稳定同时产业链成熟，我们认为运营商业务毛利率有望逐渐回升，而手机及服务器产品销量的增加，或将拉低消费者及政企业务的毛利率。

    我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.77 元/2.06 元/2.37 元（前值为1.68/1.98/2.27 元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2022 年平均市盈率为20倍，对应公司2022 年目标价为35.4 元，维持买入评级。

    风险提示

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