3Q22 业绩符合我们预期

    中兴通讯公布2022 年三季度业绩。前三季度，公司实现营业收入925.6 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润68.2 亿元，同比增长16.52%；实现扣非归母净利润55.5 亿元，同比增长55.30%。对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入327.4 亿元，同比增长6.46%，环比增长2.67%；实现归母净利润22.5 亿元，同比增长27.05%，环比下降4.04%，符合预期。

    业绩关注：1）3Q22 单季度毛利率达到38.13%，环比提升1.75ppt，我们认为这主要得益于公司产品结构的优化以及公司积极管理供应链带来的成本改善；2）3Q22 单季度期间费用中销售、管理费用率较为稳定，研发费用率环比提升1.1ppt 至18.2%；叠加受到发出商品计提跌价准备的经营性因素、中兴创投下属企业处置其持有的上市公司股权从公允价值变动损益转入投资收益的非经营性因素影响，3Q22 单季度归母净利率环比下滑0.5ppt 至6.9%。

    发展趋势

    5G 及双千兆建设持续推进，传统运营商业务保持稳健。根据工信部，截至2022 年8 月末，我国5G 基站总数达210.2 万个，超过年初工信部提出的年底累计建成200 万站的战略目标；双千兆建设亦稳步开展，10G PON 端口数量快速增加。根据公司公告，截至今年9 月，公司5G 基站发货量、5G核心网收入、固网市场份额均位列全球第二，光网络运营商市占率则位居全球前三。我们认为公司有望凭借其长期建立的综合竞争力，保持在传统有线、无线网络市场侧的全球份额领先，运营商业务有望持续贡献稳定的收入规模。

    加大产品技术研发投入，加速拓展第二曲线业务。公司积极布局以服务器及存储、终端、数字能源、5G 行业应用、汽车电子为代表的第二曲线业务。根据公司公告，1-9M22 第二曲线营收录得近40%的同比增长，其中服务器及存储营收同比增长超100%。顺应国家“东数西算”战略的有序推进，公司成立“东数西算”特战队，聚焦优势资源并加大研发投入力度，有助于公司服务器及存储、绿色数据中心等产品的出货增长。在汽车电子业务方面，中兴微电子近期获得SSG 颁发的汽车功能安全最高等级认证。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年12.5 倍/10.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年7.1倍/5.8 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和35.35 元目标价，对应20.0 倍2022 年市盈率和16.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有59.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和20.73 港元目标价，对应10.1 倍2022 年市盈率和8.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.4%的上行空间。

    风险

    5G业务建设进程不及预期；消费者业务、政企业务发展不及预期。