投资要点

    　　固本拓新夯实双曲线，1-9 月收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增10.4%/16.5%/55.3%，“第二曲线”营收同比增长近40%，维持“买入”。

    　　三季报符合预期，收入/利润均双位数增长

    　　1-9 月公司收入925.6 亿元同比增10.4%；归母净利润68.2 亿元同比增16.5%；需要说明2021Q1 公司出售中兴高达90%股权确认税前投资收益约8 亿元，1-9 月公司扣非归母净利润55.5 亿元同比增55.3%；业绩符合预期。

    　　Q3 单季公司收入327.4 亿元同比增6.5%；归母净利润22.5 亿元同比增27.1%；扣非归母净利润18.25 亿元同比增37.5%。

    　　第二曲线快速拉升，同比增长近40%

    　　公司持续发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等在内的“第二曲线”

    　　布局，1-9 月第二曲线营业收入同比增长近40%，其中，服务器及存储营业收入同比增长超100%。

    　　5G 行业应用：矿山特战队与中国煤科、中赟国际、中国平煤神马集团等达成战略合作，携手行业伙伴开展超过100+智能矿山建设；冶金钢铁特战队与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，进一步深化与宝武集团、鞍钢集团、云南神火铝业的智慧工厂建设。

    　　东数西算：“东数西算”特战队打造绿色数据中心、服务器及存储、智宽新光网、云网融合、安全可信云等产品和解决方案全面服务“东数西算”战略落地。

    　　数字能源：发布以“绿色、快速、智能、可靠”为核心亮点的新一代数据中心，持续投入通信储能方向，第三代智能锂电在全球市场得到规模应用。

    　　两大市场三大业务均实现同比增长

    　　持续坚持固本拓新，国内和国际两大市场，运营商网络、政企和消费者三大业务的营业收入均实现同比增长。

    　　运营商网络：持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额，同时在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，全力助力运营商云网转型战略。

    　　消费者业务：逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，报告期内移动互联产品5G FWA 发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端继续保持较快增长，海外市场营业收入同比增长超30%。

    　　政企业务：加强市场营销及渠道能力建设，深耕金融、互联网、电力、交通等行业数字化转型，核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破。

    　　毛利率持续提升，加大研发投入蓄力增长

    　　1-9 公司综合毛利率37.4%，同比提升0.6pct，Q3 单季毛利率38.1%，同比提升0.1pct，环比提升1.7pct，体现持续优化成本结构等成效。

    　　持续优化费用结构，加大研发投入，1-9 月研发投入达161.1 亿元同比增13.7%，持续提升关键技术及产品竞争力为未来增长蓄力，1-9 月销售、管理费用率7.4%、4.2%分别同比下降0.3pct、0.7pct。

    　　盈利预测及估值

    　　公司持续固本拓新，未来第一曲线有望稳健增长，第二曲线积极发力快速拉升，持续看好公司未来发展，预计2022-24 年归母净利83.0、97.4、112.0 亿元，PE13、11、9 倍，维持“买入”。

    　　风险提示

    　　中美政策影响超预期；网络建设应用进度不及预期；第二曲线增长不及预期等。