持续践行“数字经济筑路者”定位，Q3 业绩稳健增长根据公司2022 年三季报，22 年前三季度公司营收为925.59 亿元，同比增长10.4%；归母净利润为68.2 亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润为55.51 亿元，同比增长66.3%。其中Q3 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为327.41/22.54/18.25 亿元，分别同比增长6.5%/27.0%/49.0%。

    前三季度，在充满挑战的外部环境下，公司稳中求进，践行“数字经济筑路者”的定位，积极与产业链合作伙伴协同发展，保障业务经营的连续性。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期为88.57/106.97/123.43 亿元；维持公司2022 年目标PE20x 及A 股目标价37.40 元；参考2020 年至今公司H、A 股PE 比率均值57%，港元汇率取0.91，对应H 股2022 年PE11.40x及H 股目标价23.36 港元（前值：24.03 港元），维持“买入”评级。

    运营商业务市占率有望持续提升；第二曲线业务快速增长我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好背景下，公司市场份额有望进一步提升驱动板块营收稳健增长。据公司2022 年8 月30 日投资者关系活动记录表，公司战略规划传统运营商网络设备业务未来三年实现年均10%以上的增速；此外公司快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务，取得良好进展。根据公司官方公众号，前三季度公司第二曲线营业收入同比增长近40%，其中服务器及存储营业收入同比增长超100%。

    22 年前三季度综合毛利率延续改善，研发保持高强度投入22 年前三季度公司综合毛利率为37.4%，同比提升0.6pct；其中Q3 单季毛利率38.1%，同比增长0.1pct，环比上升1.7pct，我们认为在公司运营商业务竞争格局向好驱动下，公司盈利能力有望持续提升。费用方面控制平稳，22 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为7.4%/4.2%/17.4%，分别同比-0.3/-0.7/+0.5pct，公司保持较高强度的研发投入，持续提升关键技术及产品竞争力。

    维持“买入”评级

    我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期为88.57/106.97/123.43 亿元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为18.18x，考虑到公司ICT龙头地位，维持公司2022 年目标PE20x 及A 股目标价37.40 元；参考2020年至今公司H、A 股PE 比率均值57%，港元汇率取0.91，对应H 股2022年PE11.40x 及H 股目标价23.36 港元（前值：24.03 港元），维持“买入”。

    风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。