结论与建议：

    公司2022年前三季度实现营业收入925.6亿，YOY+10.4%；录得归母净利润68.2亿，YOY+16.5%；扣非后净利润55.5亿，YOY+55.3%，符合市场预期，维持“买进”建议。

    第二曲线持续发力，带动Q3 创单季度历史营收新高：2022 前三季度实现营业收入925.6 亿，YOY+10.4%；录得归母净利润68.2 亿，YOY+16.5%；扣非后净利润55.5 亿，YOY+55.3%；前三季度中兴通讯以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，第二曲线营业收入同比增长近40%，其中服务器及存储营业收入同比增长超 100%。Q3 单季公司主营收入327.4 亿元，同比上升 6.5%；归母净利润 22.5 亿元，同比上升 27.1%；Q3 单季度营收在去年同期高基数的基础上进一步增长，创下了单季度收入历史新高，公司双增长曲线逻辑得到充分验证。

    降本增效持续提升盈利能力，研发力度不断增强：2022 前三季度为37.43%，同比上升 0.60 个百分点。单季度来看，Q3 公司毛利率为38.13%，同比上升 0.13 个百分点，环比上升 1.75 个百分点，毛利率进入稳定上升通道，主要受益于高毛利率的运营商网络业务收入增长和成本持续优化；费用率方面，公司降本增效成效逐渐展现，报告期内前三季度综合费用率为29.36%，同比下降1.03 个百分点，其中销售费用率和管理费用率同比下降0.26 个百分点和0.65 个百分点，研发费用率上升0.5 个百分点。公司费用结构近些年持续优化，销售费用和管理费用逐步走低，不仅改善盈利能力，也加大了研发端支持力度。

    5G 基站建设速度加快推进，带动传统业务稳中求进：截至 2022 年 9月底，我国5G 基站总数达 222 万个，占移动基站总数的 20.7%，较2021 年底提高 6.4 个百分点，其中，新建 5G 基站 79.5 万个。预计随着疫情影响缓解，电信运营商的投资将有所恢复，生产交付的干扰因素逐渐消解，5G 基站建设将持续推进。公司作为5G 行业龙头有望受益，后续传统业务将持续发力。

    盈利预测：我们预计公司2022/2023 年分别实现净利润 83.10/97.24 亿元，yoy+21.97%/+17.01%，折合 EPS 为 1.76/2.05，目前 A 股股价对应的 PE 为13 倍和11 倍，H 股股价对应 PE 为 8 倍和 7 倍，给予“买进”评级。

    风险提示：1、5G 建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。