事件描述

    10 月26 日，公司发布2022 年三季报业绩，实现营收925.59 亿元，同比增长10.4%；归母净利润68.20 亿元，同比增长16.5%；扣非净利润55.51 亿元，同比增长55.3%。

    事件评论

    第一曲线稳中求进，第二曲线保持快速增长：报告期内公司第一曲线稳中求进，持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额；以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，22Q1-Q3 第二曲线营收同比增长近40%，和H1 增速一致。服务器及存储营业收入同比增长超100%，家庭终端海外市场同比增长30%。单Q3 实现营收327.41 亿元，同比增长6.5%，环比增长2.7%。

    毛利率延续增长，综合费用管控得当：受益于运营商业务竞争格局持续向好，22Q3 公司毛利率同比提升0.1pct，环比提升1.7pct；净利率同比提升1.2pct。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1pct/-0.8pct/+0.9pct/-1pct。综合计算其他收益、投资净收益、公允价值变动净收益、资产&信用减值损失等非经营性科目，22Q3 相较21Q3 减少业绩约2.4 亿，加回后业绩增速或更快。单Q3 公司实现归母净利润22.54 亿元，同比增长27.0%，环比下降4.0%；扣非净利润18.25 亿元，同比增长37.48%，环比增长3.0%。

    运营商业务格局向好，盈利能力持续提升：中兴通讯持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。根据外部机构9 月最新报告显示，公司5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。

    公司希望未来主力产品在国内市场能达到40%以上的市场份额，后续或仍有提升空间；而海外市场，将以稳为主，聚焦提效，合规经营，带动运营商业务盈利能力持续提升。

    过往ICT 积累沉淀，芯片&操作系统逐步自主可控：过去20 年在IT 和CT 领域的研发投入，使得公司在芯片、操作系统、算法积累位于行业前列：1）芯片：子公司中兴微电子是中国大陆市场除海思、展锐之外另一家基带及SoC 供应商。早期公司以无线基站、承载网设备、固网接入设备等产品的芯片研发为主，主要目的是通过自主研发芯片降低成本，之后陆续突破手机终端及高端交换机路由器芯片，加速自主可控。2）操作系统：子公司中兴新支点基于开源Linux 内核进行开发，打造通用操作系统，服务于政府、电力、金融、通信、教育、工控、轨交等行业。在电力行业，“新支点”操作系统通过了电科院的严苛测试，获得了国家电网和南方电网的认可，近一年累计发货就超过3000 套。

    盈利预测及投资建议：22Q1-Q3 公司第一曲线稳中求进，而第二曲线保持近40%的高增长。毛利率延续增长，综合费用管控得当。展望后续发展动能，运营商业务格局向好，盈利能力持续提升；公司过往ICT 积累沉淀，芯片&操作系统实力强劲，逐步实现自主可控。

    预计2022-2024 年归母净利润为84.12 亿元、95.41 亿元、102.46 亿元，对应同比增速24%、13%、7%，对应PE 为12 倍、11 倍、10 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、运营商Capex 增长不及预期；

    2、公司第二曲线拓展不及预期。