事件：

    　　公司发布三季度报表，2022 年1-9 月实现营收925.6 亿，同比增长10.4%，归母净利润68.2 亿，同比增长16.5%；扣非归母净利润55.5 亿元，同比增长55.3%；3 季度单季度收入327 亿，同比增长6.5%，归母净利润22.5 亿，同比增长27%，扣非归母净利润18.3 亿，同比增长37.48%。

    　　我们的点评如下：

    　　第一曲线稳定增长，第二曲线增长动力强劲前景广阔公司收入增长主要源于：1）第一曲线运营商业务依靠份额提升保持稳定增长：公司5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二；2）第二曲线快速增长：

    　　以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线同比增长近40%。其中，服务器及存储营业收入同比增长超100%；家庭终端海外市场同比增长30%。公司汽车电子立足GoldenOS 操作系统、车规级芯片、计算平台等底层核心能力，有望逐步建设汽车生态，期待未来汽车电子项目持续落地。

    　　毛利率稳中有升，规模效应推动净利率有望持续提升公司净利润高速增长主要源于：1）毛利率稳步提升：3 季度毛利率38.13%，同比稳中有升，环比提升近2 个百分点。运营商市场发展规律上看，公司5G 设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务收入规模快速增长，成本也有望进一步摊薄；2）规模效应推动：公司收入稳定增长，研发费用等相对刚性，同时今年前三季度净利息支出减少以及汇率波动产生的汇兑损失减少，从而推动净利率从去年同期5.33%提升到6.55%（提升1.2pct）。

    　　第二曲线打开成长空间有望拉动收入加速增长，运营商业务份额提升有望持续稳健成长

    　　中期看：1）海外5G 规模建设有望展开，全球电信设备市场稳步增长，区域市场上看，2022 第一季度北美地区同比增长13%，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中等个位数增长，抵消了亚太地区疲软的发展趋势。运营商业务份额提升，业务稳定成长，奠定整体业务长期成长基础；2）以服务器及存储、终端、5G 行业应用（工业互联网）、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务快速增长打开空间；3）公司芯片等核心竞争力突出。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　2022 年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望持续提升；2）政企业务加大IT、5G 行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。

    　　收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计22-24 年归母净利润90、110、128 亿元，对应22 年12 倍、23 年10 倍市盈率，重申“买入”评级。

    　　风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险