投资要点

    　　ICT 领军企业，进入发展新阶段

    　　公司是全球TOP4 通信设备提供商（2021 年全球份额10.5% ，2022H1 进一步提升，创2014 年来新高）； 2022 年进入“超越期”发展新阶段，将全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展强度。

    　　进入运营商/设备商双赢新局面

    　　5G 大周期，传统行业开始更多的购买ICT 设备，快速发展的产业互联网市场是运营商和设备商共同的新蓝海。设备商既可以通过运营商服务于行业用户，也可以直接面向行业用户提供产品和解决方案，呈现运营商和设备商双赢新局面。

    　　公司未来成长性有望更加乐观

    　　第一曲线：运营商资本开支有望超预期+持续份额提升市场担心5G 建设高峰期过去，运营商资本开支总额下降，我们强调下降的是资本开支收入占比，基于2023-25 年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商资本开支总额2023 年仍然有望实现增长，好于市场预期。

    　　电信运营商资本开支侧份额有望持续提升：公司通过持续提升无线网络、有线网络等关键产品市场份额，并且在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、液冷设备、数字能源等产品持续创新，提升竞争力。

    　　盈利能力有望持续提升：芯片自研能力增强拉动盈利能力此前已经得到验证，并且将持续体现，加之随着5G 网络的逐步建成，后续网络的升级扩容中，毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模增长，推动毛利率的进一步提升。

    　　第二曲线：数字经济筑路者，AIGC 拉动算力增长预期公司定位数字经济筑路者，安全可控主力军。22H1 以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增近40%。

    　　5G 行业应用向纵深发展，工信部给商飞发放第一张5G 专网牌照，5G 专网投资开始逐步形成规模。公司深度参与行业智能改造，成长空间广阔。

    　　AIGC 发展有望带来算力爆发式的增长需求，公司多方位布局，涵盖服务器/交换机、液冷等，有望带来新弹性点。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022-2024 年归母净利83.0、97.4、112.0 亿元，PE 17.2、14.7、12.8倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　资本开支不及预期；中美政策影响超预期；第二曲线增长不及预期的风险等。