投资要点

    　　战略超越期开局稳健

    　　公司2022 年实现营业收入1229.5 亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8 亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7 亿元，同比增长86.5%；持续有质量增长。其中2022 年收入增速略低于预期，主要系疫情以及2022 年全球经济增速放缓等外部环境压力等影响导致。而公司细分业务领域增速好于行业增速的表现、多细分产品份额的提升、盈利能力/经营质量的提升，均体现其经营韧性。

    　　两市场/三业务均增长

    　　运营商网络：2022 年收入800.4 亿元，同比增长5.7%。持续提升无线网络、有线网络等关键产品的市场份额，携手主流运营商在西班牙、奥地利、意大利、泰国打造 5G 示范网络；同时在云网融合、算力网络等关键点（包括服务器及存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等）发力，服务器及存储产品2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一。

    　　政企业务：2022 年收入146.3 亿元，同比增长11.8%。核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等实现在金融、互联网、政务等行业头部客户的快速上量；同时基于公司优势原子能力，将ICT 技术与行业深度融合，打造ODICT 数字化解决方案，继续深耕金融、互联网、电力、交通、政务、大企业等行业的数字化转型，“云网生态”阵营持续扩大。

    　　消费者业务：2022 年收入282.8 亿元，同比增长9.9%。中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品5G MBB&FWA 发货量继续保持全球第一；家庭信息终端跨越式增长，PON CPE 和机顶盒市场份额持续领先， Wi-Fi 6 产品在意大利、西班牙、日本、泰国等国家实现规模商用，Android TV 机顶盒持 续规模发货亚太、欧洲、南美等区域。

    　　分地域：2022 年国内市场、国际市场分别实现收入 852.5 亿元、377.1 亿元，分别同比增 9.2%、3.4%。

    　　第二曲线同比增40%

    　　公司在夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务；2022 年第二曲线创新业务收入同比增长超40%。

    　　服务器及存储2022 年已经形成百亿级收入，为战略超越期开局垫定基础，而包括金融数据库、行业数字化、汽车电子、通信能源等其他创新业务同样进展顺利，有望持续成为新增收引擎，打开广阔成长空间：

    　　“东数西算”：全面服务国家“东数西算”工程落地；发布新一代数据中心，推出冷板式液冷系统等创新节能产品，PUE 可低至 1.15；服务器及存储：2022 年收入达到近百亿元，同比增长近80%；2022 前三季度国内电信行业服务器发货量第1，突破互联网、金融行业多家头部客户；行业数字化：聚焦重点行业持续深耕，矿山、冶金钢铁特战队均已实现与多家行业头部企业的合作，推进行业方案复制；

    　　GlodenDB 金融数据库：新增多家银行客户，完成国内首个证券行业核心业务改造，以第1 份额中标中国移动、中国联通集采；数字能源：整合现有电源、储能、数据中心和能源管理产品与能力，全方位布局东数西算和双碳战略下发电、用电、储电等多环节数字能源机会；云电脑：与运营商合作形成规模销售，为金融、大企业客户提供云电脑安全办公方案，累计发货80 多万云终端/部署3000 多个商用局点/交付100 多万桌面用户;　　汽车电子：车用操作系统产品通过汽车电子功能安全领域最高等级ISO26262ASIL-D 的管理和产品双认证；车用操作系统方案覆盖智能车控、智能驾驶、智能座舱全场景，与中国一汽、长安汽车，东软睿驰黑芝麻智能等多家车企和合作伙伴展开合作。

    　　盈利能力持续提升

    　　2022 年公司综合毛利率 37.2%，同比提升 2.0pct。

    　　持续加大研发投入：公司强化DICT 全栈全域研发投入及创新，持续夯实核心技术及产品竞争力，2022 年公司研发费用216.0 亿元同比增14.9%，研发费用率达到17.6%同比提升1.2pct，研发人员占比达到48.5%同比提升2.5pct；有效提升经营效率：2022 年公司销售费用91.7 亿元同比增5.0%，销售费用率下降0.2pct；管理费用53.3 亿元同比减少2.06%，管理费用率下降0.4pct；总体毛利额扣减上述三大费用后达到96.2 亿元同比增30.3%，净增22.4 亿元，体现公司经营质量的提升；2022 年财务费用1.63 同比减少83.05%，快速减少主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致；2022 年净利率6.6%，同比提升0.6pct。

    　　投资建议

    　　公司规划战略超越期全面提升市场占有率，实现规模盈利，加快政企及终端业务发展、加大新业务拓展，面对外部严峻环境，公司2022 年战略超越期开局之年持续固本拓新，实现有质量增长，体现经营韧性。

    　　未来第一曲线持续稳中求进，第二曲线有望加速拓展，成长预期持续乐观；预计公司2023-2025 年归母净利97.4、116.8、136.5 亿元，PE 15.7、13.1、11.2 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　中美政策影响超预期；资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期的风险等。