业绩回顾

    　　2022 年业绩略低于我们预期

    　　中兴通讯公布2022 年业绩：营业收入1229.54 亿元，同比增长7.36%；归母净利润80.80 亿元，同比增长18.60%；扣非归母净利润61.67 亿元，同比增长86.54%。对应到4Q22 单季度，实现营业收入303.95 亿元，同比下降0.98%；归母净利润12.60 亿元，同比增长31.28%；扣非归母净利润6.16亿元。公司2022 年收入、归母净利润分别略低于我们此前预期3.2%、3.6%，主因手机及国内政企业务受到国内外宏观经济的影响，增速不及预期。

    　　业绩关注：1）2022 年运营商网络/政企业务/消费者业务分别实现营收800.4亿元/146.3 亿元/282.9 亿元，分别录得5.72%/11.84%/9.93%的同比增长。

    　　2）整体毛利率同比上升1.95ppt 至37.19%，主要系竞争趋缓及成本结构优化带动运营商业务板块毛利率同比+3.77ppt 至46.22%；3）研发费用率同比提升1.15ppt 至17.6%，主要系公司强化DICT 全栈全域研发投入及创新。

    　　发展趋势

    　　传统运营商业务保持稳健，公司市场份额稳中有升。2022 年公司在传统无线、有线网络等关键产品侧的市场份额稳中有升。据公司官网，2022 年公司5G 基站、5G 核心网、光传输200G 端口发货量均位列全球第二，PON OLT收入提升至全球第二。展望未来，我们认为国内5G 建设将继续向广向深发展，亚太及非洲地区5G 新建需求旺盛；国内“追光行动”和海外“光进铜退”将进一步加速全球千兆光网建设，公司有望继续夯实运营商网络主业。

    　　第二曲线业务快速增长，服务器及存储产品增速亮眼。2022 年以服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线收入同比增长超40%，其中服务器及存储实现营业收入近百亿元，同比增长约80%。

    　　面向运营商云网市场，公司借力运营商产业数字化转型加速，服务器产品出货快速放量，2022 年前三季度国内电信行业服务器发货量稳居第一；面向政企市场，公司积极构建底层竞争力，服务器及存储产品成功突破互联网和金融行业多家头部客户。展望未来，我们认为受益于数字经济相关政策持续加码，公司有望继凭借多年产品积淀和ICT 基础能力固本拓新，实现稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年盈利预测，引入2024 年盈利预测为116.27 亿元。当前A/H 股股价对应2023 年15.1 倍/9.1 倍市盈率和2024 年13.2 倍/7.7 倍市盈率。维持A/H 股跑赢行业评级，考虑到估值窗口切换至2023 年，我们基于A 股2023 年20.0 倍P/E 上修目标价22%至43.00 元，考虑到近1 年中兴A/H 股溢价率平均值为1.7x，我们基于H 股2023 年11.8 倍P/E，上调H 股目标价45%至30 元港币，较当前股价分别有33%和30%上行空间。

    　　风险

    　　5G业务建设进程不及预期；消费者业务、政企业务发展不及预期。