结论与建议：

    公司发布年度报告，实现营业收入1229.54亿，YOY+10.4%；录得归母净利润80.80亿，YOY+18.6%；扣非后净利润61.67亿，YOY+86.5%，符合市场预期，维持“买进”建议。

    Q4 疫情压力下营收承压，盈利能力表现亮眼：单季度来看，2022Q4 公司实现营业收入 303.95 亿元，同比下降 1.0%；销售毛利率同比上升5.53个百分点；归母净利润12.60 亿元，同比上升31.3%（扣非后6.16 亿元，同比转正）。Q4 营收同比下降，主要受疫情影响，四季度部分产品的生产和交付面临压力，以及消费者业务的需求也不及预期。公司2022Q4 毛利率同比大幅改善，主要受益于收入结构变动以及持续优化运营。同时受公允价值损益及投资损益等项目影响，公司Q4 归母净利润有所承压。

    运营商业务毛利率上升，带动公司全年盈利能力表现亮眼：全年来看，公司营收在疫情影响下表现符合预期，分业务来看，公司主营运营商业务盈利能力显着提升，三大业务中：运营商网络达800.4 亿元，同比增长5.7%，占收比为65.1%，毛利率达 46.2%（同比增长3.8 个百分点）；政企业务达146.3 亿元，同比增长11.8%，占收比为11.9%，毛利率达25.4%（同比下降1.7 个百分点）；消费者业务达282.8 亿元，同比增长9.9%，占收比为23.0%，毛利率达17.8%（同比下降0.4 个百分点）。盈利能力表现亮眼高于预期，毛利率从2021 年的35.2%提升至2022 年的37.2%，同比提升近2 个百分点，主要受益于主营业务运营商毛利率上升。

    降本增效持续提升盈利能力，研发力度不断增强：同时2022 年公司持续降本增效，销售费用率7.46%，同比下降0.17 个百分点；管理费用率4.34%，同比下降0.41 个百分点；财务费用率0.13%，大幅下降0.71 个百分点，主要受益于利息收入增加和汇兑损失减少。三大费用率持续下降，也支撑了公司加大研发投入的支持力度，2022 年公司强化DICT 全栈全域研发投入及创新，提升核心技术和产品竞争力，全年年公司研发费用2 研发费用率达到17.6%，同比提升1.2 个百分点，研发人员占比达到48.5%同比提升2.5 个百分点。

    第二曲线增速亮眼，有望支撑未来业绩增长：公司以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40%。 其中，服务器及存储营业收入同比增长近80%，收入已近百亿，在2022 年国内多个运营商服务器集采中份额第一。其他如金融数据库、产业数字化、5G 行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭等领域也有突出表现。预计未来第二曲线将继续保持高速增长，同时显着带动公司未来业绩表现。

    盈利预测：我们预计公司2023/2024 年分别实现净利润97.48/116.95 亿元，yoy+20.64%/19.96%，折合 EPS 为2.06/2.47，目前A 股股价对应的PE 为16 倍和13 倍，H 股股价对应PE 为11 倍和9 倍，给予“买进”评级。

    风险提示：1、5G 建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。