事件概述：2023 年3 月10 日，公司发布2022 年年报，22 年实现营业收入1229.5 亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润80.8 亿元，同比增长18.6%，实现扣非归母净利润61.7 亿元，同比增长86.5%；Q4 单季度实现营业收入304.0亿元，同比下降1.0%，环比下降7.2%，实现归母净利润12.6 亿元，同比增长31.3%，环比下降44.1%，实现扣非归母净利润6.2 亿元，同比扭亏为盈，环比下降66.2%。

    第一曲线稳中求进，第二成长曲线蓬勃发展。

    2022 年是公司战略超越期开局之年，在地缘政治和全球经济下行压力下，国内和国际两大市场均实现稳健增长，分别实现收入852.4 亿元/377.1 亿元，同比增长9.2%/3.4%；运营商网络、政企业务和消费者业务营业收入分别实现800.4亿元/146.3 亿元/282.8 亿元，同比增长5.7%/11.8%/9.9%。以“服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭”等为代表的第二曲线创新业务保持快速增长，营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。（1）运营商网络：固网、核心网、服务器产品收入均同比增长，持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。22 年公司5G 基站、5G 核心网、光传输200G 端口发货量均为全球排名第二，PON OLT收入提升至全球第二；服务器及存储产品在22 年国内多个运营商服务器集采中份额第一。（2）政企业务：增速较快，主要受服务器产品收入同比增长拉动。

    核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等实现在金融、互联网、政务等行业头部客户的快速上量。（3）消费者业务：逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为个人和家庭提供丰富的智能产品选择。

    22 年，中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品5GMBB&FWA 发货量继续保持全球第一；家庭信息终端实现跨越式增长，PONCPE、DSL CPE 发货量双居全球第一，机顶盒市场份额持续领先。

    扣非净利高增，盈利能力持续提升。

    22 年公司扣非归母净利润实现61.7 亿元，同比增长86.5%，实现高质量增长。

    22 年毛利率同比上升1.95pct 至37.19%，主要由于运营商网络收入结构改善和成本优化带来该业务毛利率上升。22 年公司研发/销售/管理费用率分别变动+1.15pct/+0.17pct/-0.41pct，表现出公司持续加大研发、广宣投入，提高管理效率；财务费用同比减少83.05%，主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少。

    投资建议：考虑到公司持续强化ICT 基础能力，第一曲线业务韧性凸显，创新业务成长曲线发展加速， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为96.61/111.36/133.05 亿元，当前市值对应PE 倍数为17X/14X/12X，公司近2年估值中枢为24X。维持“推荐”评级。

    风险提示：5G 商用不及预期；企业数字化转型不及预期。