投资要点

    　　事件： 中兴通讯披露2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入1229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8 亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7 亿元，同比增长86.5%。

    　　点评：1、业绩高质量增长，盈利能力提升。2022 年，中兴国内和国际两大市场均实现同比增长，运营商网络业务收入同比增长5.7%至800.4 亿元，政企业务收入同比增长11.8%至146.3 亿元，消费者业务收入同比增长9.9%至282.8 亿元。受益于运营商网络业务竞争格局持续向好，公司毛利率同比提升1.95pct 至37.19%。公司期间费用率管控良好，销售费用率同比减少0.17pct至7.46%，管理费用率同比减少0.41pct 至4.34%，财务费用率同比减少0.71pct至0.13%，带动净利率同比提升0.20pct 至6.34%。公司持续投入5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域，2022H1 中兴微电子营收为42.55亿元，净利润为9.38 亿元，全年研发投入同比增长14.88%至216.0 亿元，占营收比例17.57%。展望未来，第二曲线业务加速拉升，打开中长期成长空间。

    　　2、服务器及存储、5G 行业应用等创新业务开拓第二成长曲线，2022 年营收同比增长超40%。中兴以筑路数字经济为总体目标，扎根芯片、数据库、操作系统等底层核心技术，积极推进网络、算力、数据中心、能源等新型基础设施建设。①服务器：公司在国内多个运营商服务器集采中份额排名均位列第一，2022 年服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%；②云操作系统：涵盖嵌入式、服务器、桌面和终端等设备类型的全系列操作系统解决方案，产品已广泛应用于通信、汽车、电力、轨交等行业，累积发货超2 亿套；③云网解决方案：国资云加速渗透，中兴可提供微模块、预制全模块、集装箱全系列数据中心解决方案，国内突破多个大型运营商数据中心集成项目；④金融级数据库：拥有20 多年数据库研发技术积累，中兴GoldenDB 已是国产分布式数据库金融行业第一品牌。

    　　3、运营商资本开支平稳，中兴市场份额稳步提升。运营商资本开支波动幅度有限，2023 年中国联通将进一步扩大投资，资本开支增至769 亿元。领先的技术实力助力中兴持续提升无线网络、有线网络等关键产品的市场份额。

    　　2022 年，公司5G 基站发货量、5G 核心网发货量均为全球第二。根据Dell'Oro报告，2022 年上半年，在全球通信设备市场，中兴排名第四，份额较2021 年的10.5%略有提升；在中国市场，中兴市场份额为32%，竞争格局持续向好。

    　　4、盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润99.85 亿元、115.54 亿元132.27 亿元，对应2023 年3 月14日收盘价PE 分别为16.0 倍、13.8 倍和12.1 倍，维持“增持”评级。

    　　5、风险提示：国际贸易局势紧张，创新业务发展不及预期。