事件：公司发布2022 年度业绩报告，2022 年公司实现营业收入1229.54 亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润80.80 亿元，同比增长18.6%；实现扣非后归母净利润61.67 亿元，同比高增86.5%。

    22 年三大业务板块营收均实现同比增长。（1）运营商网络业务：22 年实现营业收入800.41 亿元（yoy+5.7%），无线产品引领全球运营商市场，有线产品侧份额持续领先，云网融合深度受益运营商算力资源布局。（2）政企业务：22 年实现营业收入146.28 亿元（yoy+11.8%），加速ODICT 深度融合，赋能产业数智化转型，创新业务同增超40%。

    （3）消费者业务：22 年实现营业收入282.86 亿元（yoy+9.9%）。

    盈利能力持续提升，毛利率及净利率稳中有进。公司22 年全年毛利率为37.19%（yoy+1.95pct），净利率为6.34%（yoy+0.20pct）。运营商网络、政企业务及消费者业务毛利率分别为46.22%（yoy+3.77pct）、25.35%（yoy-1.70pct）及17.76%（yoy-0.44pct），综合毛利率水平稳定。公司提升管理效率，管理费用同比减少2.06%，降本成果显著。

    盈利预测与投资建议。公司是全球领先的ICT 解决方案提供商，持续夯实传统运营商网络主业，同时发力以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，将作为数字经济筑路者充分受益数字经济建设。预计公司2023-2025 年实现营业收入1395.41、1563.81、1731.67 亿元，归母净利润为100.32、115.67、128.19 亿元。参考可比公司估值给予公司A 股2023 年PE 20x，对应每股合理价值42.36 元；参考历史H 股折价水平，取港币汇率0.88，对应H 股每股合理价值28.49 港币，给予A/H 股“买入”评级

    风险提示。电信侧基建资本开支不及预期的风险；5G 行业应用整体渗透不及预期的风险；IDC 新建设项目落地不及预期的风险等。