事件：2023 年3 月10 日，中兴通讯公布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入1229.54 亿元，同比增长达到7.36%；归母净利润80.8 亿元，同比增长达18.6%；扣非净利润为61.67 亿，同比增长为86.54%;销售毛利率为37.19%，同比增长5.52%。

    国内外市场经营业绩持续走高，核心业务保持稳健增长。报告期内，国内市场与国外市场分别实现营收852.4 亿元、377.1 亿元，同比增长达到9.20%、3.44%。在后疫情时期，仍能保持业绩增长。同时运营商网络、政企和消费者三大业务的营业收入均实现同比增长5.72%、11.84%、9.93%。运营商网络方面，拓展无线网络、有限网络市场份额的同时，积极拓宽运营商云网业务；目前，公司5G 基站发货量、5G 核心网发货量均为全球第二、公司服务器及存储产品在在国内集采中，份额排名均位列第一。政企业务方面，公司核心产品GoldenDB 分布式数据库发布7.0 年度版本进一步满足运营商、金融行业需求。操作系统实现突破、广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业。消费者业务方面，公司布局“1+2+N”智能终端产品战略，推出旗舰手机中兴Axon 40 Ultra；移动互联产品MBB & CPE 全球市场份额第一，公司PON CPE 市场份额32.8%，居全球首位。公司逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择。

    “数智”赋能产业转型，第二曲线业务快速成长。公司以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40%。其中，服务器及存储营业收入同比增长近80%。公司积极发展合作伙伴，着眼工业制造、冶金钢铁、矿山等15 个行业、近500 家合作伙伴，实现百余数字化转型的创新应用。矿山特战队携手运营商助力国家能源集团、平煤集团等头部企业打造多个示范项目，快速构建智能矿山体系；冶金钢铁特战队与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，助力冶金钢铁企业数字化转型升级；政务及大企业方面，南京将军山智慧园区成功上线数字化园区方案、城市生命线解决方案等。公司也领军数字能源，发布新一代数据中心，持续投入通信储能方向，第三代智能锂电在全球市场得到规模应用。可以预测未来第二曲线将继续保持快速增长。

    强化ICT 全栈核心能力，构建数字经济底座。公司定位“数字经济筑路者”，基于ICT端到端的全栈核心能力，围绕连接（CT 技术）和算力（IT 技术），从ICT 产业维度、行业应用维度参与和推动数字经济发展。在云网层面，中兴通讯将把基础的ICT设备能力、软件开发能力、集成创新能力与运营商云网转型需求深度结合，提供适配的产品和解决方案。在算力基础设施领域，公司已拥有全系列服务器及存储产品，包括通用服务器、GPU 服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等，近三年公司服务器收入从十多亿元快速提升至近百亿元的规模，实现跨越式增长，同时，公司不断加大与运营商的创新研究与合作，数据中心交换机已全面推出自研 芯片产品，2023 年目标业绩倍增。

    2022 年研发投入超200 亿，自研基于Transformer 的大模型。公司大力投入人工智能领域，自研基于Transformer 的基础大模型，提供安全、可信的大模型赋智千行百业，帮助客户提升研发、生产和运营效率。未来将重点投入三个产品方向：1）公司的新一代智算中心基础设施产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能AI 服务器、高性能交换机、DPU 等；2） 下一代数字星云解决方案，利用生成式AI 技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；3） 新一代AI 加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本。

    蓄力算力新基建，深度布局云、网业务。公司扎根5G 通信网络芯片底层技术研发，拓展基于异构计算的领域定制技术和产品，积极发展算网一体化，满足云、边、端多样化场景需求。目前国内三大运营商均已积极推进算网融合，企业绑定中国电信，2022 年合作打造了多个产数标品，完成了多项现网试点，同时聚焦云网底座、业务创新、云网安全三大领域，开展更深层次、更广范围的研发合作与业务联合创新；企业携手中国移动完成国内首个集中式算力路由方案现网试点，推动算网融合的新型信息基础设施发展进程；在5G 行业，公司与联合中国移动发布业界首个基于绿色电网的端到端5G TSN，建设5G 数字电网示范，加速5G 在关键行业的商用进程。

    成本结构持续优化，核心技术稳步更新。2022 年，公司毛利率为37.19%，同比增长5.52%，公司盈利能力持续上升；销售、管理、财务费用占营业收入比重为28.47%，费用结构持续改善，其中，财务费用同比减少83.05%，主要因本期净利息收入增加以及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。研发费用同比增长14.88%，占营业收入比例为17.57%，主要由于本集团持续进行5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致。公司追随全球数字化和绿色低碳化发展趋势，把握数智化转型机遇，2022 年在建工程逐步落地成固定资产，已在芯片、数据库、操作系统领域，均已掌握底层核心技术，持续转化为公司竞争力，助力公司业务增长。同时，公司将继续深耕数智化转型、5G、东数西算、双碳经济，不断投入ICT 技术领域，多方面满足政企业务转型需要。

    投资建议：公司作为ICT 龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快升级数智化转型，2022 年经营业绩实现持续增长，第二曲线拓新盈利。我们预测公司2023-2025 年收入1400.20/1567.53/1729.14 亿元，同比增长13.9%/12.0%/10.3%，公司归母净利润分别为92.89/105.75/119.85 亿元，同比增长15.0%/13.8%/13.3%，对应EPS 为1.96/2.23/2.53 元，PE 为18.9/16.6/14.6，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新产品技术研发不及预期；业务拓展不及预期；国际经济及政治形势不佳，国外市场拓展不及预期； 共享共建不及预期等。