投资要点

    　　事件：公司发布一季报。2023 年第一季度，公司实现营业收入291.4 亿元，同比增长4.3%；归母净利润26.4 亿元，同比增长19.2%；扣非归母净利润24.5 亿元，同比增长25.7%；经营性现金流净额达23.3 亿元，同比增长95.9%。

    　　点评：1、扣非高速增长，盈利能力大幅提升。2023 年一季度，运营商网络业务收入增速较快，2022 年底疫情影响消费者和政企业务发展，公司营收小幅增长。受益于运营商网络业务毛利率提升和营收结构的改变，公司整体毛利率同比提升6.71pct、环比提升8.02pct 至44.49%，带动净利率同比提升1.69pct、环比提升5.35pct 至8.97%。公司持续加大研发投入，在全球拥有超过1000 名研发人员从事AI 领域的技术创新工作，23Q1 研发费用同比提升26.29%至59.33 亿元，研发费用率提升至20.36%，陆续推出支持液冷散热、具备高密度算力的G5 系列服务器、液冷新一代数据中心等，第二曲线创新业务营收同比增长超40%。我们看好公司长期积累的技术实力，能够实现新产品快速放量、盈利能力提升，全年业绩高增长无忧。

    　　2、第二成长曲线快速培育，算力产品跨越式增长。中兴定位“数字经济筑路者”，从ICT 产业维度、行业应用维度参与和推动AI、数字经济发展。①服务器及存储：该产品线成立于2005 年，公司自研关键器件，助力百度“文心一言”，拥有全系列的服务器及存储产品（包括通用服务器、GPU 服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等），计划于2023 年底推出支持ChatGPT 的大带宽GPU 服务器。公司在国内多个运营商服务器集采中份额排名均位列第一；2022 年，公司服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%，服务器销售额和机架服务器发货量提升至国内前五，目标在服务器市场做到国内前三名；②数据中心交换机：已全面推出自研芯片产品，2023 年目标在国内运营商市场实现业绩倍增；③数据库：突破多家国有大行和股份制银行，在运营商核心系统商用，以第一份额中标中国移动、中国联通集采，2023 年将实现规模突破。

    　　3、运营商资本开支平稳，中兴市场份额稳步提升。2023 年三大运营商资本支出预算合计为3591 亿元，同比增长2%。行业竞争格局向好，公司运营商网络业务毛利率持续提升，5G 网络中的关键芯片及传输承载的核心芯片竞争力领先，于无线、有线关键市场的份额有所提升。公司将加速拓展与运营商在算网、云网融合上的合作，推进服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、数字能源等创新产品的快速上量。

    　　4、盈利预测：2023Q1，公司扣非高速增长，盈利能力大幅提升，核心竞争力凸显。高研发投入筑就高壁垒，我们看好公司长期积累的ICT 全栈核心能力，新产品将加速放量，打开成长天花板。我们上调了盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润100.78 亿元、118.40 亿元、136.63 亿元，对应2023 年4 月21 日收盘价PE 分别为17.2 倍、14.6 倍和12.7 倍，重点推荐。

    　　5、风险提示：国际贸易局势紧张，创新业务发展不及预期。