业绩回顾

    　　1Q23 业绩略超我们预期

    　　中兴通讯发布2023 年一季度报告：1Q23 单季度公司实现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%，营收同比增速平缓，我们判断主要由于全球消费电子市场仍待复苏、公司手机业务收入不及预期；归母净利润26.4 亿元，同比增长19.2%；扣非归母净利润24.5 亿元，同比增长25.7%，略超我们此前预期，我们认为主要得益于产品结构变化、高价值量的运营商网络等产品占比提升，驱动单季度毛利率同比超预期提升6.7ppt 至44.5%。

    　　发展趋势

    　　运营商传统网络业务稳健增长，核心供应商地位进一步巩固。根据公司官网，公司在2022 年多个运营商固网标包中份额位列第一；光传输OTN 产品在中国移动、中国联通的新建项目中均获得第一大份额；无线产品实现省份局部超越。根据工信部数据，截至2023 年3 月底，我国累计建成5G 基站数达到264.6 万个（按射频单元折算），5G 基站建设仍在积极推进。展望未来，我们认为公司在有线、无线关键产品的市占率有望逐步提升，并受益于全球5G 及千兆光网建设，运营商网络主业有望为公司持续贡献规模利润。

    　　第二曲线快速培育，致力于构建高效数字底座。公司充分把握数字经济建设、人工智能应用带来的发展机遇，1Q23 研发费用率达到20%，并在云网、算力等领域成果斐然，根据公司官网，1Q23 第二曲线创新业务收入同比增长超40%。1）服务器：根据公司公告，公司在保持电信行业服务器出货份额第一的同时，快速突破多家头部互联网、金融客户并形成规模应用。2023 年初，公司推出具备高密度算力、灵活拓展等特性的G5 系列服务器，我们认为公司具有自研服务器关键器件的能力，且已建立起顺畅的销售渠道，有望持续受益于东数西算、人工智能发展对服务器采购需求的拉动。2）数据中心交换机：根据IDC，4Q22 公司数据中心交换机在运营商市场出货量排名升至国内第二，且已全面推出搭载自研芯片的产品。展望未来，公司表示将重点投入新一代智算中心基础设施产品（包括高性能AI 服务器等）、数字星云2.0 以及新一代AI 加速芯片，我们认为公司有望依托自身领先的软硬件数智基座能力持续推动第二曲线业务的高质量增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年17.1 倍/14.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年10.2 倍/8.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和43 元目标价，对应20.0 倍2023 年市盈率和17.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有17.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和30 港元目标价，对应11.8 倍2023 年市盈率和10.0 倍2024年市盈率，较当前股价有16.3%的上行空间。

    　　风险

    　　5G业务建设进程不及预期；消费者业务、政企业务发展不及预期。