事件：公司发布2023 一季度报，公司23Q1 实现收入291.43 亿元（同比+4.34%），归母净利润26.42 亿元（同比+19.20%），扣非归母净利润24.55亿元（同比+25.71%），经营性现金流净额23.26 亿元（同比+95.89%），毛利率44.49%（同比+6.71pp）。环比来看，23Q1 营收环比22Q4 小幅下降4.12%，归母净利润环比增长109.65%。

    创新业务继续快速放量。分业务来看，根据中兴通讯微信公众号，1）运营商网络业务方面，公司逐步提升无线、有线关键产品份额的同时，持续拓展与运营商在算网、云网融合上的合作，服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、数字能源等创新产品快速放量。2）政企业务方面，在保持光传输产品增长态势同时，服务器及存储正快速突破金融、互联网等行业并形成规模应用，公司数据中心、数据通讯、数据库等产品也逐渐成长为国内政企市场上的主力军。3）消费者业务方面，公司5G MBB & FWA 数据终端产品持续保持全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长。此外公司积极拥抱数字新时代，推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5 系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI 智能管理等高效节能产品的新一代数据中心。23Q1 公司第二曲线创新业务同比增长超40%。

    持续加码研发。费用方面，23Q1 公司销售、管理、财务费用率分别为7.46%（同比-0.24pp）、4.52%（同比-0.05pp）、-0.62%（同比-0.81pp），研发费用59.33 亿元（同比+26.29%），研发费用率20.36%（同比+3.54pp）。

    盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为1384.85 亿元、1543.04 亿元、1704.53 亿元，归母净利润分别为98.48 亿元、116.71 亿元、136.13 亿元，对应EPS 分别为2.08 元、2.46 元、2.87 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE 区间为20-24 倍，对应合理价值区间41.58 元-49.90元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。 5G 产业发展不及预期，海外业务低于预期。