投资要点

    　　23Q1 收入、归母利润同比增4.3%、19.2%

    　　2023 年一季度公司收入291.4 亿元，同比增长4.3%；归母净利润26.4 亿元，同比增长19.2%；扣非归母净利润24.5 亿元，同比增长25.7%；经营性现金流净额达23.3 亿元，同比增长95.9%；经营持续有质量稳健增长。

    　　第二曲线创新业务收入一季度同比增超40%

    　　运营商网络：逐步提升无线、有线关键产品市场份额同时，推进服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、数字能源等算网云网创新产品快速上量。

    　　政企业务：光传输保持增长；服务器及存储成重点增长引擎；数据中心、数据通讯、数据库等进展顺利；“数字星云”平台为智能制造等多应用场景持续赋能。

    　　消费者业务：持续构建全场景智慧生活2.0，丰富产品矩阵，推出多款首创新品；家庭信息终端收入保持双位数增长；5G MBB & FWA 产品持续全球领先。

    　　公司陆续推出G5 系列服务器，新一代数据中心、全球首款5G 云笔记本电脑等产品有效增收， 第二曲线创新业务收入一季度同比增超40%。

    　　表态大力投入AI，提升算力设施竞争力

    　　公司表态大力投入AI，重点投入三个方向：1）新一代智算中心基础设施产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能AI 服务器、高性能交换机、DPU 等；2）前瞻性投入新一代AI 加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本；3）投入下一代数字星云解决方案，利用生成式AI 技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；公司技术能力和研发能力全球领先，算力芯片等自主芯片有望明显提升公司服务器等产品的销量和盈利能力，服务器收入快速提升至近百亿元，数据中心交换机已全面推出自研芯片，自有算力芯片加持下公司的算力综合竞争力有望得到明显提升，助力公司算力基础设施份额进击行业领先地位。

    　　有效提升经营效率，毛利率创上市以来新高

    　　公司通过业务上精准定位，资源上高效投放，以及持续优化流程，不断增强公司面对不确定性的预判力、免疫力和适应力。

    　　23Q1 公司综合毛利率44.5%，同比22Q1 提升 6.7pct，环比22Q4 提升8.0pct，季度毛利率创上市以来新高。

    　　23Q1 研发费用59.3 亿元同比增26.3%，研发费用率达到17.6%同比提升1.2pct；23Q1 销售费用21.7 亿元同比增1.1%，销售费用率下降0.2pct；管理费用13.2 亿元同比减少3.3%，管理费用率下降0.1pct；23Q1 年财务费用-1.82 亿元，去年同期0.53 亿元，主要由于净利息收入增加以及汇兑收益增加的综合影响所致。

    　　23Q1 公司归母净利率9.1%，同比22Q1 提升0.8pct，环比22Q5 提升2.5pct。

    　　盈利预测及估值

    　　基于长期积累的ICT 全栈核心能力，公司围绕网络、算力、云网融合为全球客户构建全面高效的数字底座，充分把握数字经济建设、人工智能应用带来的发展机遇，2023 年一季度整体业绩实现稳健增长。

    　　未来第一曲线持续稳中求进，第二曲线有望加速拓展，成长预期持续乐观；预计公司2023-2025 年归母净利97.4、116.8、136.5 亿元，PE 17.8、14.8、12.7 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　中美政策影响超预期；资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期的风险等。