核心观点

    　　公司发布2023 年一季报，一季度净利润的增长幅度显著高于营收增速，主要是由于公司毛利率大幅提升。以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端和数字能源等业务为代表的第二增长业务收入同比增长超40%，保持了较快的增长速度。2023Q1 公司毛利率为44.49%，同比增长6.71pct，预计是一季度公司的产品结构出现变化，高毛利率的产品收入占比提高，从而带来毛利率的显著提升。公司无线有线产品份额持续提升，政企业务加速发展。公司在2022 年中国移动推理AI 服务器的中标份额第一，公司与百度达成合作，公司的服务器将支持百度“文心一言”，G5 系列服务器AI 性能提升10 倍，算力能力强大。

    　　事件

    　　近日，公司发布2023 年一季度报告。公司实现营业收入291.43亿元，同比增长4.34%；归母净利润26.42 亿元，同比增长19.20%；扣非净利润24.55 亿元，同比增长25.71%；经营性现金流净额23.26 亿元，同比增长95.89%。

    　　简评

    　　1、一季度业绩稳健增长，第二增长曲线业务快速发展。

    　　2023 年第一季度，公司实现营业收入291.4 亿元，同比增长4.34%；归母净利润26.42 亿元，同比增长19.20%；扣非净利润24.55 亿元，同比增长25.71%。 一季度公司收入小幅增长，我们预计与消费电子需求一般有关，预计国内政企业务、电信运营商业务依然实现良好增长，公司净利润的增长幅度远高于营收增速，主要是由于公司毛利率大幅提升。以服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、终端和数字能源等业务为代表的第二增长业务收入同比增长超40%，保持了较快的增长速度。

    　　2、毛利率明显提升，公司持续加大研发投入。

    　　2023Q1 公司毛利率为44.49%，同比增长6.71pct；净利率为8.97%，同比提升1.69pct，我们预计是一季度公司的产品结构出现变化，高毛利率的产品收入占比更高，从而带来毛利率的显著提升。2023Q1 公司销售费用率7.46%，同比下降0.24pct；管理费用率4.52%，同比下降0.05pct；财务费用率-0.62%，同比下降0.81pct；研发费用率20.36%，同比上升3.54pct。公司内部　　管控优秀，除继续增加研发外，其它费用率控制良好。近年来公司不断加大研发投入，2023Q1 公司研发投入继续较快增长，研发费用率超20%。公司基于长期积累的ICT 全栈核心能力，在运营商网络、消费者业务和政企业务上持续研发新技术和新产品，保证各条线的竞争力，有望充分把握数字中国和人工智能带来的巨大机遇。

    　　3、现金流充裕，资产负债率继续下降，原材料等存货继续增长。

    　　2023Q1，公司经营净现金流达到23.26 亿元，同比增长95.89%，账上货币资金达到634.36 亿元，较2022 年末增长70.90 亿元，公司资产负债率为66.34%，继续保持下降趋势，较2022 年末下降0.75pct。截至2023 年一季度末，公司存货达到459.34 亿元，创历史新高，我们预计其中主要为原材料备货。

    　　4、公司无线有线产品份额持续提升，政企业务加速发展。

    　　公司的传统运营商业务稳扎稳打，逐步提升无线、有线关键产品的市场份额。同时，公司在算网、云网融合上与运营商保持深度合作，在服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、数字能源等创新产品上积极推进。

    　　政企业务中，服务器及存储作为公司的核心产品，保持快速增长的态势。2022 年，公司服务器及存储收入近百亿元，同比增长近80%。在电信行业，公司服务器及存储产品发货量蝉联第一，市场份额超过30%，并多次在运营商集采中夺魁，是国内三大运营商的主流供应商。除此之外，公司的数据中心、数据通讯、数据库和操作系统等产品也逐步发展，有望成为未来公司增长的主要驱动力。

    　　5、AIGC 快速发展，公司AI 服务器实现广泛应用。

    　　随着AI 发展浪潮的袭来，AI 算力的需求迎来急速的增长。AI 服务器作为算力基础设施的关键组成部分，成为众多科技巨头厂商重要部署的产品。公司的AI 服务器具备较强的竞争力，根据中国移动采购与招标网，公司在2022 年中国移动推理AI 服务器的中标份额第一。公司与百度达成合作，公司的服务器将支持百度“文心一言”AI 生成式产品。针对百度智能云AI、深度学习的需求，中兴通讯服务器产品可以实现高度定制化，具备高性能、高可靠、易扩展、易管理等优点，在AI、云计算、大数据等领域实现广泛应用。公司的G5 系列服务器，双路最大支持120 核，AI 性能提升10 倍，算力能力强大，同时公司近期宣布将要生产GPU 服务器。

    　　6、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    　　公司是全球ICT 设备的龙头厂商之一，在多个领域具备较强的竞争力。在运营商网络业务不断夯实无线、有线等产品的传统优势，同时在第二曲线业务上积极布局，发展迅速，有望借国家高水平科技自立自强发展东风，成为公司新的发展动力。公司AI 服务器具备较强的竞争力，有望充分受益AI 发展。我们预计公司2023-2025年收入分别为1361.13 亿元、1492.28 亿元、1629.08 亿元，归母净利润分别为99.87 亿元、116.98 亿元、131.45亿元，A+H 总市值对应PE 17X、14X、13X。目前，公司经营改善明显，估值处于历史低位，对标行业相关芯片、数据库、操作系统公司估值，我们建议重点关注公司，维持“买入”评级。

    　　7、风险提示：国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G 通信设备商，若全球及中国5G发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；疫情对公司的正常生产和产品交付存在一定的影响，若影响超预期，对公司业绩将产生影响；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响等。