盈利能力提升，H1 公司业绩延续稳健增长

    　　根据公司2023 年半年报，公司1H23 营收/归母净利润/扣非归母净利润为607/55/49 亿元，分别同比增长1.48%/19.85%/31.78%。2Q23 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为316/28/25 亿元，分别同比-1.02%/+20.46%/+38.46%，盈利能力提升带动公司业绩延续稳健增长。我们维持公司2023~2025 年归母净利润预期分别为98、113、128 亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为19x，考虑到公司ICT 龙头地位，给予公司2023 年22xPE，目标价为45.26 元（前值：47.78 元）；参考2023年至今公司H、A 股PE 比率均值63%，港元汇率取0.93，对应H 股2023年PE14x 及H 股目标价30.55 港元（前值：34.76 港元），维持“买入”。

    　　H1 运营商板块稳健增长，政企、消费者业务收入短期波动分板块来看，公司运营商网络业务营收为408 亿元，同比增长5.40%，主要因固网产品、承载产品收入同比增长所致。面向运营商云网业务，公司强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力产品的快速培育；政企业务营收为59 亿元，同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致。

    　　公司重点投入AI 领域，加大研究可支持大模型训练的最新平台AI 服务器，及智算基础设施一体化解决方案；消费者业务营收为140 亿元，同比减少2.60%，主要因国际手机收入同比减少所致。

    　　毛利率延续快速提升，持续加强研发投入

    　　公司1H23 综合毛利率为43.22%，同比增长6.18pct，其中运营商板块毛利率为54.20%，同比增加8.89pct，主要受益于板块收入结构变动及成本优化所致。期间费用方面，1H23 公司销售费率为7.60%，同比+0.21pct，主要由于市场推广投入增加所致；管理费用率为4.14%，同比-0.09pct ，主要由于管理效率提升所致；公司研发费用率达到21.07%，同比+4.10pct，主要系公司持续进行5G 相关产品、芯片、服务器及存储等技术投入。

    　　数字经济蓬勃发展，助力公司持续前行

    　　运营商业务方面，未来公司将积极争取更高市场份额，实现战略地位的转变，此外下半年公司预计将发布支持大模型训练的最新平台AI 服务器等产品，打造新的成长点；政企业务方面，公司将强化从传统网络侧的CT 技术扩展到IT 技术，继续深耕互联网、金融、电力、交通等行业的头部客户，重点拓展服务器及存储、数据中心交换机等核心产品。消费者业务方面，公司将坚持稳健发展，加强差异化创新，为消费者带来全场景智能生活体验。

    　　风险提示：运营商业务毛利率下滑；新业务拓展不及预期。