Q3 收入端短期承压，扣非净利稳健增长

    　　根据公司三季度报，3Q23 单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为287/24/22 亿元，分别同比-12.38%/+5.09%/+20.08%。我们判断营收的承压主要系公司部分产品收入确认节奏，以及公司下游市场需求短期波动影响；面对当下的变局与新局，公司推动高效运营，前三季度扣非净利仍保持稳健增长。我们维持公司2023~2025 年归母净利润预期分别为98、113、128 亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为18x，考虑到公司ICT 龙头地位，给予公司（A 股）2023 年20xPE，A 股目标价为41.14 元（前值：45.26 元）；参考2023 年至今公司H、A 股PE 比率均值63%，港元汇率取0.94，对应H 股2023 年PE13x 及H 股目标价27.88 港元（前值：

    　　30.55 港元），维持“买入”评级。

    　　毛利率延续提升，研发保持高度投入

    　　2023 年前三季度公司综合毛利率/销售净利率分别为43.67%/8.68%，分别同比上升6.25/1.45pct；3Q23 单季度综合毛利率/销售净利率分别为44.63%/8.24%，分别同比上升6.50/1.69pct，我们判断主要因公司营收结构优化以及公司持续推动降本增效。期间费用方面，公司前三季度销售/管理费用率控制平稳，分别为7.72%/4.26%，分别同比上升0.30/0.04pct；研发费用率为21.32%，同比上升3.92pct，根据中兴通讯官方微信公众号，公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次持续进行技术投入，以构建全面高效的数字底座。

    　　三大板块齐发力，把握数字经济、AI 时代机遇运营商业务方面，公司市场地位继续保持行业领先，其中在5G-A 领域，公司持续深耕5G 应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟；在智算领域，公司聚焦高算效、高能效、高时效和高安全，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。公司政企业务以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机等为主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。公司消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR 眼镜、平板电脑等全场景智慧生态。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持公司2023~2025 年归母净利润预期分别为98、113、128 亿元，给予A 股2023 年20xPE，目标价为41.14 元（前值：45.26 元）；参考2023年至今公司H、A 股PE 比率均值63%，港元汇率取0.94，对应H 股2023年PE13x 及H 股目标价27.88 港元（前值：30.55 港元），维持“买入”。

    　　风险提示：运营商业务毛利率下滑；新业务拓展不及预期。