事件

    　　2023Q1-Q3 公司实现营收893.9 亿元，同比减少3.4%，实现归母净利润78.4 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0 亿元，同比增长27.9%。

    　　2023Q3 实现营收286.9 亿元，同比减少12.4%，实现归母净利润23.7 亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润21.9 亿元，同比增长20.1%。

    　　全球宏观经济环境不确定性，ICT 业务发展带来挑战

    公司Q3 营收同比降幅扩大至12.4%，环比下降9.1%，单季度归母净利润同比增长5.1%，环比下降16.3%。

    　　全球宏观经济环境不确定性对ICT 产业发展带来挑战。

    　　具体业务方面，根据公司官方公众号，（1）核心产品持续保持市场领先地位。外部机构报告显示， 公司5G 基站、5G 核心网、光网络200G 等产品发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得GlobalData 领导者评级。（2）政企业务在互联网、金融、电力等行业持续深耕头部客户并获得突破，工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业推出工业现场网+数字星云2.0 架构，助力产业升级。（3）消费者业务围绕移动影像、游戏竞技等发布多款新产品，同时还包括移动WiFi、5G CPE 等全场景智慧生态。

    　　深化“连接+算力”两大方向，探索数字基础建设新机遇，打造第二成长曲线

    根据公司官方公众号，5G-A 领域，携手运营商深耕应用场景，包括系列5G-A 创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。

    　　PON 领域，完成首个50G PON & XGS-PON Combo 现网试点，同时发布新一代FTTR 产品RoomPON 5.0。

    　　智算领域，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16 及超高速光传输设备等。

    　　大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，构筑产业数智化转型新引擎。

    　　高毛利产品持续拉动公司盈利增长，持续高位研发，构建全面高校数字底座2023Q3 毛利率44.6%，同比增加6.5pct，环比提升2.6pct。单季度净利率8.2%，同比增长1.7pct，环比减少0.6pct。高毛利产品持续拉动公司业绩增长，我们预期毛利率整体有望呈现稳定态势。

    　　2023Q3 整体费用率34.1%，同比增长1.9pct，其中销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为8.0%/4.5%/-0.3%，研发费用率保持21.9%的高位水平，同比提升3.7pct。公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座。

    　　经营性现金流稳健，存货跌价准备计提增加

    　　2023Q3 经营性现金流净额92.6 亿元，收入现金比1.04，处于历史平均水平。应收账款和应付账款分别为170.4/331.5 亿元，同比分别变化+17.8%/-3.5。存货374.2 亿元，同比减少4.9%，我们认为，存货减少规模少于营收缩减程度，整体业绩仍相对稳健。

    　　此外，公司2023 前三季度信用减值及资产减值准备合计计提约12.0 亿元，其中存货跌价准备计提7.6 亿元，较去年同期有所增长。

    　　投资建议

    　　我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为1358.7/1505.4/1671.0 亿元，对应EPS 分别为1.95/2.26/2.63 元，对应2023 年10 月23 日27.98 元/股收盘价PE 分别为14.3/12.4/10.7倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。