事件：

    　　2023 年10 月23 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 前三季度公司实现营业收入893.93 亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润78.41 亿元，同比增长14.97%；实现扣非归母净利润71.01亿元，同比增长27.93%；实现基本每股收益1.65 元，同比增长14.58%。

    　　营收短期承压，净利率显著提升：

    　　2023 前三季度公司秉承业务精准定位，资源精准投放的策略，有序推进第二曲线创新业务。2023 前三季度公司实现营业收入893.93 亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润78.41 亿元，同比增长14.97%；实现扣非归母净利润71.01 亿元，同比增长27.93%。实现销售净利率8.68%，同比增长1.45pct，经营效率显著提升。根据公司官网公告：

    　　1）运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先，外部机构报告显示，公司5G 基站、5G 核心网、光网络200G 等产品的发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得GlobalData 领导者评级。

    　　2）政企业务持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。围绕数实融合，依托5G、工业PON、算网一体等技术，打造工业现场网解决方案。基于工业现场网+数字星云2.0 架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。

    　　3）消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR 眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE 等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5G MBB & FWA 市占率保持全球第一；全球首款AI 裸眼3D 平板电脑nubia Pad 3D、影像旗舰nubia Z50S Pro、电竞手机红魔8S Pro，以及Blade V50 Design、nubia Neo 5G 等智能终端新品面向全球陆续上市发售。

    　　研发投入全方位发力：

    　　今年以来，全球宏观经济环境的不确定性，给ICT 产业的发展带来挑战，同时数字经济的蓬勃发展，也为数字基础设施的建设带来新机。公司精准务实，高效运营，前三季度整体经营保持稳健。

    　　公司前三季度研发投入190.6 亿元，占营业收入的21.3%，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，旨在为业界构建全面高效的数字底座。

    　　深化“连接+算力”探索实践，提供端到端全栈智算解决方案：

    　　随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新。在5GA领域，公司携手运营商加速技术和产业成熟，以一系列5G-A 创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。在PON 领域，公司完成首个50G PON & XGS-PON Combo 现网试点，同时发布新一代FTTR产品RoomPON 5.0，进一步以光筑基打造智家新生态。在智算领域，公司聚焦高算效、高能效、高时效和高安全，提供端到端全栈智算解决方案，同时推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16 等，打造算力主动脉。在大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。

    　　投资建议：

    　　公司经营质量和运营效率持续向好，一二曲线联合发展，加速提升公司ICT 端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为1256.31/1397.21/1556.26 亿元， 同比增长2.2%/11.2%/11.4% ； 归母净利润分别为92.61/115.96/134.04 亿元，同比增长14.6%/25.2%/15.6%；对应EPS分别为1.94/2.42/2.80 元。我们给予公司2023 年16 倍PE，对应目标价31.04 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。