事件：

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入893.93 亿元，YOY-3.42%，实现归母净利润78.41 亿元，YOY+14.97%，实现扣非归母净利润71.01 亿元，YOY+27.93%。经营性现金流净额达92.6 亿元。

    单季度营收承压

    全球宏观经济环境的不确定性，给ICT 产业的发展带来挑战，同时数字经济的蓬勃发展，也为数字基础设施的建设带来了新机遇。公司单Q3 季度营业收入实现286.89 亿元，同比下滑12.4%，我们认为主要受到整体宏观环境影响，下游需求疲软。公司在此宏观背景下，有序推进第二曲线创新业务。随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新。

    利润端受计提减值影响

    公司单Q3 实现归母净利润23.69 亿元，YOY+5.09%。成本端看公司单Q3毛利率44.63%，环比+2.59pct，同比+6.5pct，体现公司降本成效。费用端看，受营业收入同比下滑影响，公司销售费用率/管理费用率小幅上行，同时公司持续加码研发，研发费用率同比提升3.66pct 至21.85%。此外，公司主要受计提减值损失影响较大，Q3 计提资产减值和信用减值损失7.4 亿元，对比去年同期增加1.9 亿元。

    竞争力领先，持续向算力方向布局

    ①公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先。5G 基站、5G 核心网、光网络200G 等产品发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得GlobalData 领导者评级；

    ②消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR 眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE 等全场景智慧生态，持续推出智能终端新品，同时5G MBB& FWA 市占率保持全球第一；

    ③5G-A 领域，完成业界首个基于5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。

    ④政企方向，公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，并自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。

    盈利预测与投资建议

    整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G 份额保持领先，同时迎来AI 科技巨大变革下，通信+算力打开长期成长空间。受宏观环境影响，我们调整23 年归母净利润为101 亿元（前值为105 亿元），预计24-25 年公司业绩分别为126/148 亿元，对应当前23-25 年PE 分别为12/10/8 倍。维持“买入”评级

    风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险等