事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入893.9亿元，同比减少3.42%；归母净利润78.4 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0 亿元，同比增长27.9%；经营性现金流净额达92.6 亿元。2023 年单三季度，公司实现营业收入286.9 亿元，同比降低12.4%；归母净利润23.7亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润21.9 亿元，同比增长20.1%。

    　　点评：1、扣非业绩稳健增长，收入短期承压：2023 年第三季度，国内电信运营商部分集采有所延后，公司受国内运营商业务收入确认节奏及政企、消费者需求疲软影响，国内收入承压。受益于自研芯片比例提升，单三季度毛利率维持在高位，同比增长6.50pct、环比增长2.59pct 至44.63%。公司前三季度研发投入190.6 亿元，占营业收入的21.3%，完成业界首个基于5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。

    　　2、发力第二成长曲线，算力产品持续迭代：公司推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等，专为大规模模型训练而设计的旗舰GPU 服务器—R6900 G5（搭载了8 个H800 NVLINK GPU 模组或8个OCP OAM 8-GPU 模组）亮相中国移动全球合作伙伴大会，打造算力主动脉。

    　　3、运营商资本开支平稳，公司盈利能力改善：行业竞争格局向好，公司运营商网络业务盈利能力改善，5G 网络关键芯片及传输承载的核心芯片竞争力领先。

    　　4、盈利预测与投资建议：2023 年第三季度，公司收入短期承压，扣非业绩稳健增长。中兴微电子实力领先，自研芯片带动盈利能力提升，算力业务打开公司成长天花板。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润99.20 亿元、116.86 亿元、134.77 亿元，对应2023 年10 月25 日收盘价PE 分别为12.5、10.6 和9.2，维持“增持”评级。

    　　5、风险提示：国际贸易局势变化、创新业务发展不及预期、数字经济政策不及预期。