投资要点

    　　23 年前三季度实现归母净利润78.4 亿元，同比增长15.0%；公司Q3 单季毛利率44.63%，实现同比环比提升，公司盈利能力改善；中兴通讯继续强化算力底座，深耕5G-A 在工业、车联网、低轨卫星的场景应用。

    　　前三季度归母净利润增长15.0%，Q3 单季销售毛利率44.63%公司在2023 年10 月23 日公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入893.9 亿元，同比下滑3.4%；实现归母净利润78.4 亿元，同比增长15.0%；实现扣非归母净利润71.0 亿元，同比增长27.9%。23 年前三季度销售毛利率43.67%，同比提升6.24ppt，前三季度销售净利率8.68%，同比提升1.45ppt。公司继续加强研发投入，前三季度研发投入达到190.6 亿元，占当期营业收入的21.3%。公司前三季度资产减值损失达到8.17 亿元，同比增长88.8%，主要因前三季度存货跌价准备计提增加所致。

    　　公司在23Q3 单季实现营业收入286.9 亿元，同比下滑12.4%，我们认为公司营业收入短期承压主要受到宏观经济，以及运营商网络设备招标确认节奏等因素影响；Q3 单季实现扣非归母净利润21.9 亿元，同比增加20.1%。公司在三季度单季实现销售毛利率44.63%，同比提升6.50ppt，环比提升2.59ppt，盈利能力持续改善；Q3 单季实现销售净利率8.24%, 同比提升1.69ppt。我们判断公司毛利率提升主要由于公司产品结构改善，高毛利产品份额不断提升。

    　　智算设备+大模型，继续强化算力底座定位

    　　智算设备：公司继续强化算力产品的部署，公司政企业务的服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。在工业领域，公司围绕数实融合，依托5G、工业PON、算网一体等技术，打造工业现场网解决方案。基于工业现场网+数字星云2.0 架构，中兴通讯在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。公司推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等，为智算提供算力底座。

    　　大模型：中兴通讯采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。

    　　深耕创新5G 应用场景

    　　在5G-A 领域，中兴通讯持续深耕5G 应用场景创新与拓展，和运营商协同加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A 创新技术赋能亚洲体育盛会；中兴通讯完成业界首个基于5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司23-25 年公司归母净利润分别为97.9、116.4、131.2 亿元，对应PE 倍数13、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。