公司2023 年三季度归母净利润稳健增长。三季度公司实现营收286.9 亿元，同比下降12.4%；归母净利润286.9 亿元，同比下降12.4%。扣非归母净利润71.0 亿元，同比增长27.9%；经营性现金流净额92.6 亿元，同比增长149%。

    　　运营商资本开支增长趋缓，公司营收增长承压。运营商业务属公司主营业务，22 年运营商业务占公司收入比重65%。23 年运营商资本开支投入增长趋缓，移动、电信、联通预计23 年资本开支同比分别-1%/+7%/+4%，同时23 年上半年三大运营商资本开支完成率分别为44%/42%/36%，完成率有所放缓，对应通讯设备商在Q3 交付及收入确认有一定延迟，致公司该业务收入受到一定影响。此外，公司另外两大政企业务及终端业务侧景气度并未明显恢复。

    　　持续加大研发投入和自研芯片发展，毛利水平大幅提升。在2018 年贸易摩擦后，公司重视国产自主可控发展，持续扎根5G 通信网络芯片底层技术研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司前三季度研发投入190.6亿元，占营业收入21.3%。核心技术掌握助公司产品毛利率不断提升，23 年Q3 公司综合毛利率高达44.6%，同比提升6.5pct，达到过去20 年历史新高。

    　　稳健经营，致力于构建全面有效数字经济底座。根据公司官方公众号显示，公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先，5G 基站、5G 核心网、光网络200G 等产品发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得GlobalData 领导者评级。政企业务以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR 眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE 等全场景智慧生态。在前沿技术布局中，三季度公司完成了业界首个基于5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务实验室验证；推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

    　　投资建议：运营商资本开支增长及完成率有所放缓，以及全球环境变化，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为1275/1337/1398 亿元（前次预测分别为1381/1544/1719 亿元），归母净利润分别为95/103/111 亿元（前次预测分别为99/113/128 亿元），当前股价对应PE 分别为14/13/12x，维持“买入”评级。