事件描述

    　　10 月23 号，公司发布2023 年三季报业绩，实现营收893.9 亿元，同比下滑3.4%；归母净利润78.4 亿元，同比增长15%；扣非净利润71 亿元，同比增长27.9%。

    　　事件评论

    　　Q3 营收有所承压，或主要受收入确认节奏影响：23 年以来全球宏观经济环境的不确定性，给ICT 产业带来挑战。23Q3 公司营收286.9 亿元，同比下降12.4%，环比下降9.1%；公司收入承压或由于今年5G 基站招标节奏集中在5-9 月，移动、电信、联通三家招标时点不同，从中标到交付确认收入有一定时间差。此外，公司政企业务和消费者业务也因下游行业景气波动影响，收入规模或有所波动。23Q3 公司归母净利润23.7 亿元，同比上升5.1%，环比下降16.3%；扣非净利润21.9 亿元，同比增长20.1%，环比下降10.7%。

    　　减值计提拖累利润端，持续加大研发投入：23Q3 公司毛利率达44.6%，环比提升2.6pct，同比提升6.5pct；净利率达8.2%，环比下滑0.6pct，同比提升1.7pct。费用端来看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5pct/+0.3pct/+3.7pct/-0.3pct，费用率整体有所增加。公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座，研发投入保持高增长。此外，23Q3公司计提资产减值损失5.39 亿元，信用减值损失2.05 亿元，对净利率影响在2.6pct。

    　　第二曲线业务保持增长，持续推动创新：公司有序推进第二曲线创新业务，随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新，尤其在芯片和算法层面。在智算领域，公司聚焦高算效、高能效、高时效和高安全，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，同时推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。

    　　后续政企业务需求有望改善：公司政企业务以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。围绕数实融合，依托5G、工业PON、算网一体等技术，打造工业现场网解决方案。基于工业现场网+数字星云2.0 架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。展望后续季度，伴随财政情况改善，政企下游客户需求有望修复。

    　　盈利预测及投资建议：23Q3 公司营收有所承压，或主要受收入确认节奏影响。单季度毛利率保持改善趋势，减值计提拖累利润端，持续加大研发投入，第二曲线业务保持增长，持续推动芯片和算法层面创新。伴随财政情况改善，后续政企业务需求有望改善。预计2023-2025 年归母净利润为99.06 亿元、111.39 亿元、122.69 亿元，对应同比增速23%、12%、10%，对应PE 为13 倍、11 倍、10 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、中美贸易摩擦加剧；

    　　2、新业务发展不及预期。