上调目标价，维持增持评级。基于运营商资本开支新预期，我们略下调公司2024-2025 年净利润预测为99.83 亿元（-11.8%）和110.59亿元（-16.1%），预计2026 年利润为127.31 亿元，对应EP S 为2.09/2.31/2.66 元。考虑未来业绩和历史估值水平，给予2024 年PE为20x，略上调目标价为41.8 元（+2.8%）。

    　　业绩符合预期，盈利能力提升。公司2023 年全年营收1242.5 亿元，同比增长1.05%；实现净利润93.26 亿元，同比增长15.41%。公司2023 年毛利率和净利润率分别为41.53%和7.44%，相比2022 年分别提升4.4pct 和1.1pct，显示公司产品竞争力和管理质量逐步抬升。

    　　连接为基，不断进行创新拓宽。公司依托以芯片、算法、架构为核心的强大底层能力，目前在无线、固网等连接市场占据头部位置，未来将保持创新领先。在空天地一体方面，完成业界首个5G IoT NTN 商用手机及物联终端直连卫星外场验证；宽带连接，发布业界首个50GPON&10G PON&GPON 三模Combo PON，10G PON 市场份额排名全球第二；传输网方面，OTN 200G/400G 端口发货量体量和增速都居于头部。

    　　智算未来，快速拓展新领域。公司从多个领域拓展算力行业，推出通算服务器、智算服务器、高性能存储以及训推一体机等的系列产品与方案；公司还推出高性能400GE/800GE 数据中心交换机，2023 年数据中心交换机国内市场份额同比增速第一。公司将是智算基建主力。

    　　风险提示：全球运营商电信市场投资波动，中美贸易摩擦风险。