投资要点：

    公司发布2023 年度报告，营收1242.5 亿元，同比+1.05%；毛利率41.5%，同比+4.34pct；归母净利润93.3 亿元，同比+15.4%；扣非归母净利润74.0亿元，同比+20.0%。Q4 营收348.57 亿元，同比+14.68%，毛利率36.04%，同比-0.44pct；归母净利润14.85 亿元，同比+17.80%，扣非后归母净利润2.98 亿元，22 年同期6.16 亿元。

    运营商业务支撑公司经营显韧性，毛利率全面改善。分业务来看，运营商网络收入827.59 亿元，同比+3.4%，毛利率49.11%，同比+2.89pct；政企业务收入135.84 亿元，同比-7.14%，毛利率34.94%，同比+9.59pct；消费者业务279.09 亿元，同比-1.33%，毛利率22.26%，同比+4.50pct。

    23H2 国际市场追赶发力。分地区来看，中国地区收入864.85 亿元，同比+1.45%，毛利率43.27%，同比+3.61pct；国际市场收入377.65 亿元，同比转为正向增长，实现增长0.15%（23H1 收入同比下降8.47%），其中：亚洲（不含中国）收入141.31 亿元，同比-5.26%，毛利率39.11%，同比+4.72pct；非洲收入62.22 亿元，同比+12.86%，毛利率54.67%，同比+4.99pct；欧美及大洋洲收入174.13 亿元，同比+0.77%，毛利率30.15%，同比+6.73pct。

    延续高强度研发，智算产品不断强化。2023 年销售、管理、财务费用率分别为8.19%（同比+0.73pct）、4.53%（同比+0.2pct）、-0.89%（同比-1.02pct）。

    持续在“连接+算力+能力+智力”技术进行高强度研发投入，强化智算相关基础产品研发，研发费用率20.35%（同比+2.78pct）。

    国家政策持续加码5G/6G 与算力发展。2 月19 日，国务院国资委提出要加快建设一批智能算力中心；3 月8 日，工信部提出要适度超前建设5G、算力等信息设施，加大6G 的研发力度。同时，公司表示2024 年一方面将推进5G-A 技术验证、6G 技术预研，另一方面将发力算力网络，推进服务器、数通交换机等新业务快速发展，因此我们认为，公司作为无线、有线领域的领先公司，将重点受益行业政策方向。

    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为1327.98 亿元、1437.20 亿元、1560.86 亿元，归母净利润分别为103.79 亿元、113.50 亿元、121.83 亿元，对应EPS 分别为2.17 元、2.37 元、2.55 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 为20-25 倍，对应合理目标价43.40 元-54.24 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争加剧；5G 基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。