投资要点

    　　事件： 中兴通讯发布2023 年年报。2023 年度公司实现营业收入1,243 亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93 亿元，同比增长15.41%。

    　　盈利能力持续提升，毛利率全线增长：2023 年，公司实现营业收入1,243 亿元，同比增长1.05%。公司毛利率为41.53%，同比上升4.34pct，主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；营业成本为727 亿元，同比下降5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。2023 年，公司盈利能力持续提升，归属于上市公司普通股股东的净利润为93 亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润为74 亿元，同比增长19.99%。

    　　内外循环趋好，运营商业务主导营收提升：2023 年，公司国内市场营业收入865亿元，同比增长1.45%，占营业收入比例69.61%；毛利率为43.27%，同比上升3.61 pct。2023 年，公司国际市场营业收入378 亿元，同比增长0.15%，占营业收入比例30.39%；毛利率为37.54%，同比上升5.94pct。2023 年，公司运营商网络营业收入828 亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为49.11%，同比上升2.89 个百分点，主要由于收入结构变动及持续优化成本。2023 年，公司政企业务营业收入136 亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为34.94%，同比上升9.59pct，主要由于持续优化成本。2023 年，公司消费者业务营业收入279 亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为22.26%，同比上升4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。

    　　顺应数智化转型，算力基础设施全栈配套：公司在传统有线、无线、核心网业务之外，开拓了算力基础建设的全栈配套能力。2023 年，受益于人工智能产业的全面爆发，公司算力基础设施产品收益。服务器，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。数据中心交换机，推出9900X 系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。数据中心，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目。

    　　技术前沿领导者，研发投入持续增长：公司在传统通信业务及新兴算力基础设施领域都处于行业领先地位。传统通信业务：无线，发布吞吐量达10Gbps+的128TRAAU、吞吐量达25Gbps+的1.6GHz 带宽毫米波AAU、中频池化MiCell 毫米波分布式小站等多个业界首款产品；核心网，SmartNIC 智能网卡提升转发性能2 倍；NEO 云卡节省20%的CPU 资源；业界首创TSN 卡实现纳秒级高精度时钟同步和抖动；有线，发布业界首个50G PON&10G PON&GPON 三模Combo PON 方案，实现现网平滑升级，50G PON 方案已在全球30 多家运营商测试试点，加速成熟　　商用。算力基础设施：服务器，公司全系列服务器支持液冷和异构加速；存储，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求；训推一体机，AiCube 训推一体机集成了计算、存储、网络设备和AI 平台软件，实现一站式部署和开箱即用。2023 年研发费用252.89 亿元，同比增长17.07%，占营业收入比例为20.35%，同比上升2.78pct，主要由于本集团持续进行5G 及5G-A、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。

    　　投资建议：公司作为ICT 龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。根据公司2023年年报更新预测数据如下：预计公司2024-2026 年收入1391/1534/1693 亿元（24/25 年前值为1568/1729 亿元），同比增长12.0%/10.3%/10.3%，归母净利润105/118/121 亿元（ 24/25 年前值为106/120 亿元） , 同比增长12.7%/12.2%/2.47%，对应EPS 为2.20/2.47/2.53 元，PE 为13.7/12.2/11.9，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争持续加剧；5G、5G-A 业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。