事件：4 月25 日，公司发布2024 年一季度报告。2024 年一季度公司实现营业收入305.78 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润27.41 亿元，同比增长3.74%；实现扣非后归母净利润26.49 亿元，同比增长7.93%。

    　　坚持大国大T战略，盈利及费控能力持续提升。2024 年一季度，国内运营商市场受整体投资环境影响，增长承压，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间。同时国际持续突破大国大T，延续增长态势。此外，公司加大拓展政企和消费者业务，两块业务收入均重回快速增长轨道。2024年一季度，公司实现营业收入305.78 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润27.41 亿元，同比增长3.74%。利润端，公司毛利率为42.02%，同比减少2.47pct；净利率为9.03%，同比增长0.06pct，盈利能力不断向好。费用端，公司期间费用率为31.03%，同比-0.69pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.67%/3.72%/-0.21%/20.85% ， 同比分别-0.80/-0.80/+0.41/+0.49pct，费控能力稳健提升。

    　　紧跟AI发展浪潮，坚持研发投入助力业务发展。2024 年一季度，公司发生研发费用63.8 亿元，占营业收入比例为20.9%，持续为业务创新和提升产品竞争力提供强大动力。

    　　1）连接领域：围绕5G-A、全光网络、6G 等新一代ICT 技术持续演进。5G-A持续在芯片、算法等核心技术上深耕，深度参与全球5G-A 标准制定工作，与国内运营商广泛合作，在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能几大场景开展了商用部署，在全域通感及NTN 领域进一步扩大验证场景和用例。全光网络通过自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场机会，推出业内首款800G 可插拔方案。

    　　2）算力领域：已全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI 应用适配等全栈解决方案能力。已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G 和200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。同时推出自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。

    　　3）终端领域：打造由AI 驱动的全场景智慧生态3.0，发布多款创新产品和技术。个人端，推出多款AI 智能手机及平板并携多款努比亚新品进军海外；家庭端，持续打造全场景、全光连接，推出Wi-Fi 7 及FTTR 系列产品；行业端，推出双卫星双系统5G 安全旗舰中兴Axon 60 Ultra、AI 5G FWA 产品G5Ultra、高增益5G-A 室外FWA 产品G5F、自主架构高性能台式机AxonStation、二合一5G 云电脑及两款全栈自研的车规级模组。

    　　我们认为，随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司持续推动第二创新曲线新产品、新应用的落地，第二成长曲线有望快速提升。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预测公司2024-2026 年归母净利润102.64/114.29/127.77 亿元，当前股价对应PE 分别为14/13/11 倍，作为国内ICT 行业龙头，不断加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大T 战略高速发展，第二曲线业务2023 年受智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异影响，今年有望加速改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期风险，国际政治与贸易冲突风险，竞争加剧风险，知识产权纠纷风险。