事件。2024 年收入1212.99 亿元，同比-2.38%，归母净利润84.25 亿元，同比-9.66%，扣非后归母净利润61.79 亿元，同比-16.49%，毛利率37.91%，同比-3.57pct。其中，24Q4 营收312.54 亿元，同比-10.34%，归母净利润5.18 亿元，同比-65.08%，毛利率30.65%，同比-5.39pct。

    　　服务器、存储业务拉动政企市场表现突出。分业务来看：运营商网络业务收入703.27 亿元，同比-15.02%，毛利率50.90%，同比+1.79PCT；其中运营商算力网络方面，公司加大智算服务器研发投入，市场项目机会逐步落地。

    　　政企业务收入185.66 亿元，同比+36.68%，主要受益于服务器及存储营业收入增长，实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营，收入翻番；同时数据中心交换机中互联网和金融行业收入占比提升，电力和交通行业市场份额得到进一步优化。毛利率15.33%，同比-19.58PCT，主要受到服务器及存储毛利率下降及收入结构影响。消费者业务收入324.06 亿元，同比+16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长。毛利率22.66%，同比+0.57PCT。

    　　分地区来看：国内收入820.06 亿元，同比-5.18%，毛利率43.18%，同比基本持平；亚洲（不含中国）收入153.91 亿元，同比+8.91%，毛利率29.16%，同比-9.89PCT；非洲收入64.23 亿元，同比+3.23%，毛利率34.06%，同比-20.57PCT；欧美及大洋洲收入174.80 亿元，同比+0.39%，毛利率22.30%，同比-7.73PCT。

    　　资产负债率持续改善，费用率稳步下降。2024 年资产负债率64.74%，同比-1.26pct，自2018 年来已实现连续6 年稳步改善。销售、管理、财务、研发费用率分别为7.34%、3.69%、-0.22%、19.81%，分别同比-0.85PCT、-0.84PCT、+0.67PCT、-0.54PCT。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为1317.75 亿元、1464.21 亿元和1671.87 亿元，归母净利润分别为87.28 亿元、92.74 亿元和101.24 亿元，对应EPS 分别为1.82 元、1.94 元、2.12 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年PE 为25-30 倍，对应合理价值区间为45.6 元~54.7元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；5G 基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。