事件

    　　2025Q1 公司实现总营业收入329.68 亿元，同比增长7.82%；利润总额达到29.28 亿元，同比减少8.68%；实现归母净利润24.53 亿元，同比减少10.5%。

    　　连接+算力战略升级初见成效

    　　报告期内，整体营收实现季度同环比分别提升7.8%/5.5%。其中公司智算、AI 终端等第二增长曲线营收占比超过35%，政企业务营收同比倍增，占比超20%。

    　　根据公司官方公众号：

    　　（1） 连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先，巩固国内运营商基本盘同时，持续提升海外运营商市场占有率。

    　　（2） 算力领域确定智算为长期战略主航道。报告期内服务器及存储营收快速增长，受益于DeepSeek 带来的智算需求，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek 系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践。

    　　（3） 终端领域强化AI 手机和AI 家庭布局。面向个人发布新一代小折叠努比亚Flip2，同时面向海外推出了nubia Neo 3 系列游戏手机及多款新品；面向家庭，提供AI 家庭网络、AI 家庭算力、AI 家庭智能屏以及AI 家庭机器人“四大件”。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。

    　　营收结构，构建全面高校数字底座

    　　2025Q1 毛利率34.3%，同比减少7.8pct，我们预计主要系收入结构变化所致。2025Q1 净利率7.5%，同比下降1.5pct。整体期间费用率26.9%，同比减少4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0/2.9/-1.0/18.0%，同比分别变化+0.3/-0.9/-0.8/-2.8pct，整体费用率缩减。

    　　5G-A 升级向通感一体、空天地一体演进，完成多项新技术应用落地根据公司2024 年报，5G 网络向5G-A 演进，公司持续在双万兆网络、通感一体、空天地一体等一系列 5GA 创新技术应用落地及产业成熟。

    　　通感一体方面，业界首发大张角128TR AAU 产品，实现0-600 米低空一体通信和感知能力，在物流配送、低空安防、低空智慧园区、水域安防检测等众多领域与运营商及行业合作伙伴展开合作，试点覆盖25 个省市自治区、超过100 个项目；在珠海完成业界首个5G 通感算一体车联网架构技术验证；在苏州以超稳态网络提供20ms@99.99%低时延和高可靠的车 路协同，保障60km/h 自动驾驶。

    　　空天地一体方面，完成国内首次运营商 NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试；完成业界首个 NR-NTN+VoWiFi 融合组网验证；在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目；助力中国电信发布国内首个 IoT NTN 运营级商用网络。

    　　投资建议

    　　伴随5G 网络建设进入平稳阶段，我们预计相关收入增速放缓，第二曲线业务维持高速增长态势，相关毛利率承压。下调盈利预测，预计2025-2027 年营收分别由1394.8/1494.6/N/A 亿元调整为1270.3/1392.0/1526.3 亿元，对应EPS 分别由2.32/2.57/N/A 元调整为1.77/1.86/1.96 元，对应2025 年4 月25 日31.62 元/股收盘价PE 分别为17.9/17.0/16.1 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。