投资要点

    　　北方国际是一家以国际工程承包为核心、向“投建营一体化”转型的综合性国际工程服务商。公司主营国际工程建设与服务、资源与设备供应链、电力投资与运营及工业制造四大板块，连续多年入选ENR 国际承包商250 强，2025 年排名第58 位，品牌影响力持续提升。2025 年，公司实现营收135.54 亿元同比下滑28.96%，实现归母净利润7.23 亿元同比下滑31.08%；从毛利看，国际工程建设与服务、资源与设备供应链、电力投资与运营及工业制造毛利分别为9.10、4.73、3.56 和1.86 亿元，占比分别为47.0%、24.4%、18.4%和9.6%，随着孟加拉火电、波黑光伏电站陆续投产，公司的非工程业务在毛利占比将继续提升。

    　　大宗商品价格居于高位，带来新兴市场基础设施建设高景气。大宗商品价格回暖，为中东、非洲、东南亚等资源国提供坚实的财力保障，沙特、印尼、蒙古等国相继推出大规模的国家基建计划，叠加近期局部冲突有缓和迹象，重建需求有望在未来得到释放。而受益于工业化与电气化的推进，新兴市场贡献近全球80%的电力需求增量；2025 年全球能源投资总额预计达3.3 万亿美元，其中发电、电网、储能及终端电气化领域占比过半。

    　　全球焦煤供需格局趋紧，焦煤价格有望见底回升。一方面，澳大利亚、中国、俄罗斯等重点产煤国受环保监管趋严、资源禀赋约束及政策调控影响，产能释放持续受限，市场供给呈刚性收缩态势；另一方面，机械、汽车等领域特种钢需求增长带动优质焦煤消费，叠加印度、东南亚等新兴市场长流程炼钢产能扩张，焦煤需求呈“刚性底色+结构升级”特征。供需格局持续优化下，焦煤价格中枢有望逐步抬升，进而带动矿山开发、跨境物流及资源贸易等环节协同增长。

    　　公司长期深耕海外市场，投资+运营双轮驱动下打造国际工程综合服务能力。公司是较早出海拓展的工程企业之一，海外机构覆盖23 个“一带一路”沿线国家，近年来先后在印尼、阿联酋、乌兹别克斯坦等市场实现突破，拥有较强的国际工程建设经验。公司积极从传统EPC 向“投建营一体化”转型，重点布局电力运营行业：克罗地亚风电发电量同比增长9.6%至4.22 亿度；孟加拉博杜阿卡利燃煤火电站已经完工等待上网运营；波黑科曼耶山125MWp 光伏项目整体工程进度约70%；孟加拉。同时，公司由工程端向资源端延伸，形成“矿山开采—焦煤运输—公路建设—通关仓储—煤炭贸易”的价值链闭环：2025 年蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量3922 万方；物流运输板块完成运量404 万吨；通关仓储板块完成过货量307 万吨；焦煤销售板块完成销量448 万吨。

    　　盈利预测与估值。预计2026-2028 年公司合计实现营业收入137.37 亿元、143.39亿元和151.22 亿元，同比增长1.35%、4.39%和5.46%；实现归母净利润8.03 亿元、9.96 亿元和11.10 亿元，同比增长10.99%、24.01%和11.5%；当前市值对应PE 估值分别为19.43、15.67 和14.05 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格波动、海外工程建设不及预期。