事件：公司发布2021 年半年度报告，实现营业收入71.88 亿元，同比增长82.96%；归母净利润-8305.13 万元，同增72.34%；扣非归母净利润-1.20 亿元，同增65.30%。符合前期预告区间。

    　　21H1 收入高速增长，Q2 已实现扭亏为盈，预计全年经营情况乐观。1）2021H1，公司通过精细化管理和精准施策，聚焦核心主业，提升运营效率，持续提升产品性能及优化产品结构，推动公司良好发展。报告期内，公司保持高速增长态势，实现营业收入71.88 亿元，同比增长82.96%；实现归母净利润-8305.13 万元，同增72.34%，扣非归母净利润为-1.20 亿元，同增65.30%。上半年亏损原因主要系公司持有交易性金融资产与投资性房地产公允价值变动收益大幅下降，且存货跌价准备形成大幅资产减值，同时持续加大研发投入，加之原材料成本上升及产品交付延迟；2021Q2 公司已经扭亏为盈，实现归母净利润0.76 亿元，考虑公司收入一般大部分在下半年确认，预计全年经营情况乐观。2）受益安全可控与信创采购，2021H1 公司各项核心业务发展态势良好。其中，高新电子板块实现营收18.39 亿元，同增90.26%；信息安全整机及解决方案板块实现营收26.89 亿元，同增170.44%；电源产品板块实现营收20.29 亿元，同增38.47%。3）报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为7.82 亿元，同比增长65.74%；同时，受全球元器件短缺影响，为加大备货量而导致采购付款增加，公司现金流经营性现金流净额为-30.00 亿元，同减294.75%。

    　　飞腾业绩爆发式增长，信创大趋势来临将核心收益。1）2021H1，飞腾实现营收11.83 亿元，同比增长250.32%，净利润4.60 亿元，同比增长857.78%，业绩表现亮眼。2021 年8 月20日，飞腾新引入共10 家战略投资者，增资2.59 亿元，对飞腾未来发展支持加大，公司持股比例由31.5%变为28.035%。2）飞腾公司是国内稀缺的ARM 芯片独立厂商，上市公司持有飞腾28.04%股份。ARM 芯片功耗低、成本低，在移动端市占率高达95%，近年国际ICT 巨头纷纷发布基于ARM 的产品试水市场，并不断完善其生态。苹果于2020 年6 月发布的自研ARM芯片M1，叠加苹果AppStore 自带的丰富生态，标志着传统x86 体系开始受到冲击。3）信创近年来上升为国家战略，且已进入落地阶段。在此大趋势下，公司作为信创核心领军厂商将大幅受益。根据人社部、IDC 数据估算，仅就党政市场CPU 、国产替代长期空间超过200 亿元，飞腾作为国产芯片龙头代表，将核心收益信创国产替代，发展前景广阔。

    　　费用管控良好，研发投入持续提升。报告期内，公司整体费用率为20.19%，同比下降4.46pct。

    　　其中，为持续提升产品性能和结构，进一步加大研发投入，研发费用达到5.35 亿元，同增33.69%，占营业收入比为7.45%。销售费用率为4.21%，相较同期下降2.01pct；管理费用率为6.16%，下降1.33pct，管理效率有所提升；财务费用率为2.44%，下降1.57pct。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023 年中国长城收入为174.60、210.27、252.94亿元，归母净利润为12.28、15.83、19.70 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期的风险；CPU 国产替代不及预期的风险；国际局势导致的技术授权风险；关键假设可能存在误差的风险