2004 年公司实现主营业务收入169884 万元,较去年同期增长71.25%,净利润27449万元,较去年同期增长53.68%,每股收益0.35 元。其中非经常性损益影响利润5171万元,关联方深圳赛格集团和深圳三星实业偿还欠款转回坏帐准备4366 万元是主要来源,扣除非经常性损益后每股收益0.28 元。

    公司主营业务全部来源于玻壳产品的生产和销售。03 年开始的拆迁扩产工程于04 年下半年全部完成,龙岗新厂建成后,生产能力由原来的屏、锥、池炉各1 座,3 屏2锥生产线增加到屏、锥、池炉3 座,8 屏3 锥生产线,产品种类在原来21 寸、25 寸的基础上新增了29 寸及29 寸以上的大尺寸产品,产能扩张是主营业务收入大幅增长的主要原因。

    受玻壳产品价格下降以及原材料、动力运输价格上涨的影响,毛利率由04 年1 季度的40%下降到年底的35%,但仍保持了较高的盈利水平。

    04 年公司为搬迁扩产工程增加借款8 亿元,利息支出增加7153 万元,财务费用同比大幅上升,导致期间费用率增加2 个百分点。

    总体上,04 年是公司经营的转折点,我们认为公司将进入良性发展轨道。一、完成了对关联公司剩余应收帐款的清收,公司大股东及关联方资金占用问题全部得到解决,公司财务结构转好;二、完成了搬迁扩产工程,深圳龙岗大工业区的新工厂投产运行,产能大幅增长;三、2004 年7 月19 日,韩国三星SDI 推出了新型Vixlim CRT 显像管产品,该产品可以使整管厚度从以前的50cm 以上缩小到目前的35cm,超薄CRT的出现将从根本上大幅提高CRT 产品的竞争力。三星SDI 计划2005 年销售40-50 万个Vixlim 产品,2006 年在其所有超大尺寸生产线上生产该产品。随着该项技术的不断成熟以及三星康宁技术支持力度的加强,高端产品比重的加大将推动公司业绩在05年以后呈现较快增长。

    从玻壳行业未来发展看,我们认为在CRT 产业中,显示管CDT 将面临液晶显示器LCDMonitor 的冲击,市场份额进一步缩小,而显象管CPT 由于价格及显示性能的优势,不会在短期内被液晶电视所取代,CPT 仍将在未来几年内保持平稳增长,玻壳行业亦将维持小幅增长。从价格情况看,玻壳价格经历了2001、2002 年的大幅下滑后,03、04 年继续小幅下跌,由于行业已进入成熟发展阶段,市场竞争减弱,预计未来价格下跌空间有限,但大尺寸、毛利高的产品价格仍会持续下降。

    04 年公司共生产玻壳屏产品1416 万只,玻锥产品1116 万只,受上半年搬迁及工程进度影响,上半年玻壳产量增幅不大,产品产量的大幅增加实际上主要体现在下半年,这为05 年公司产能及收入的增长创造了条件。而产品结构中大尺寸产品比重的提升,将使得收入的增长高于产量的增长。我们预计05 年公司全部玻壳产量约为1600 万套,较04 年增长30%,其中29 寸玻壳产量400 万套,产品平均价格下降5%—10%,则05 年收入同比增长40%左右。

    06 年在不考虑三星SDI 的Vixlim 产品可能对公司业绩贡献的情况下,预计06 年收入增长20%,毛利率小幅下降。

    预计公司05 年、06 年每股收益分别为0.45 元、0.51 元,动态PE 为15 倍、13 倍,未来两年公司业绩增长稳定,有进一步获得三星集团技术支持的潜力,具备长期投资价值。短期看,公司2004 年PE 为24 倍,略高于目前所属行业平均PE,投资建议:维持。