事项：

    　　公司公告称收到迁安市住建局发来的《关于迁安市海绵城市建设PPP 项目中标通知书》，确认公司为迁安市海绵城市建设PPP 项目的中标联合体单位。本项目投资额为111,958.83万元。

    　　评论：

    　　项目中标彰显行业地位，空间打开弹性可期

    　　迁安市海绵城市建设PPP 项目中标单位为公司及同方股份、清控人居（公司持股70%）、中环世纪（公司持股100%）等组成的联合体。由于清控人居在海绵城市规划领域优势突出，中环世纪拥有设计资质，且两者均为公司控股或全资子公司，因此公司在联合体中占据主导地位，是该PPP 项目具体实施操作的核心力量。迁安项目是公司正式获取的第一个海绵城市PPP 项目，也是第一批16 个海绵城市试点中第二个落地的总包制PPP 项目（打包集成趋势明确），成功中标彰显公司突出竞争优势，并进一步确认其在海绵城市领域的领先地位。

    　　基于此次中标，也意味公司业务从前端规划设计向投融资、建造、运营等后端领域成功延伸，海绵城市全产业链运营初具雏形，其运作模式对后续项目获取将具有重要指导意义。

    　　迁安市海绵城市总体规划面积为21.5km2，建设期为2015——2017 年。公司本次签订的该PPP 项目包含可以确立收费主体的经营性资产以及需要政府付费购买服务的非经营资产，项目估算总投资为11.96 亿元，回报分为可行性服务费和运营服务费两部分，其总额合计为24.19 亿元（见表1）。具体看，该项目主要建设内容包含生活污水厂提标改造工程、高新技术产业开发区污水厂新建工程、第三水厂和水源地新建工程、道路及管网海绵化改造工程、建筑与小区海绵化改造工程、三里河郊野公园新建工程、三里河生态走廊新建工程、三里河下游整治工程、迁安市海绵城市一体化信息平台建设工程等九类，建设期为2016——2017 年。

    　　根据进度安排，在收到中标通知书后，中标联合体将和招标人签订合同并按合同约定与招标人指定的机构合资组建项目公司（社会资本占比80%），随后由项目公司与招标人重新签署正式PPP 项目合同。考虑到上述流程走完仍需要一定时间准备，我们预计该PPP 项目或在今年下半年启动建设并释放业绩弹性。除迁安外，遂宁、萍乡等公司正在参与的海绵城市项目也在稳步推进并有望近期落地，从而助推2016——2017 年业绩向上弹性。

    　　定增加快推进在即，强化资本实力助项目落地实施2015 年7 月，公司公告非公开发行预案，拟募集资金总额不超过48.72 亿元（价格为8.12 元/股），所募资金到位后将全部用于迁安等海绵城市PPP 建设项目，并显著增强公司资金实力及未来融资能力。本次定增完成后，华融泰在公司股权结构中占比将从定增前的26.43%提升至31.19%，超过赛格股份和赛格集团的合计持股比例。公司前期迟迟未能召开股东会审议上述定增方案的主要原因是拟参与海绵城市招标结果未知，项目存在不能中标及相关合同不能得到政府部门批准的风险。因此，在迁安PPP 项目正式落地后，我们预计公司或将加快推进增发工作。由于公司海绵城市项目参与模式主要以整体打包模式为主，对资金实力和融资能力有较高要求，因此未来定增顺利实施将显著提升公司资本实力。

    　　除股权融资外，公司前期已启动产业基金作为融资来源补充。2016 年3 月，公司宣布成立总规模为50 亿元的产业基金，其中首期规模为人民币15 亿元，公司作为发起人拟出资2 亿元，其中公司中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP 项目公司股权是该基金的一个重要投资领域。成立基金除强化公司融资能力外，也侧面验证公司（清控人居）在海绵城市价值链上的明显优势（特别是规划设计领域），并有望与其他公司形成良好协同效应，从而保证后续实施顺利推进。

    　　风险提示

    　　增发进度不确定性；海绵城市项目招标及建设进度不确定性等。

    　　维持“买入”评级

    　　本次中标PPP 项目金额较大，合同履行将对公司2016——2018 年业绩产生积极影响，考虑到订单规模尚在我们预测范围内，维持2016——2018 年0.11/0.32/0.42 元/股的业绩预测不变（考虑增发2016 年完成），当前股价对应P/E 为86/30/23 倍。公司核心看点为：（1）海绵城市投资主线明确，控股子公司清控人居在最为关键的规划设计环节优势突出且具有投资标的稀缺甚至唯一性；（2）从股权关系可以看出公司有望成为清控系环保战略重要布局，后续持续资源整合值得期待；（3）迁安等海绵城市PPP 项目有望加速落地，增发完成将助力公司自2016 年起迎来业绩爆发期；（4）坪山土地潜在价值突出提供重要安全边际支撑。综合考虑上述因素，我们认为公司相比行业应享受估值溢价，给予2017 年35 倍P/E，目标价11.30 元，维持“买入”评级。