地产文旅复苏带动 2021Q1 盈利稳健增长

    　　2021Q1 公司实现营收 85.5 亿，同比+25.4%；实现归母净利 9.0 亿，同比+7.5%。公司十四五提出全面建设世界一流企业，我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值，维持 2021-2023 年 EPS 预测 1.74、1.95、2.16 元，维持“买入”评级。

    　　文旅地产双复苏，毛利率较 2020 全年平稳回落2021Q1 受益于地产结算和文旅业务的双双复苏，公司营收同比+25.4%至85.5 亿。地产结算毛利率下行拖累综合毛利率同比-17.5pct 至 47.3%，低于 2020 全年毛利率 2.6pct。表外合作项目结算推升投资净收益至 0.6 亿，较去年同期的-0.6 亿显著改善。Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比+80.9%至 221.4 亿，带动期末表内已售未结较 2020 年末+12.1%至 992.7亿，对 2020 全年营收的覆盖率达 121%。

    　　销售延续增长势头，土储规模维持充裕

    　　2021Q1 公司地产及旅游综合项目实现销售面积 91.9 万平，同比+179.5%；实现销售金额 185.1 亿，同比+112.0%。报告期新增土储位于济宁、郑州、西安、肇庆，新增计容建面 150.4 万平，同比-53.7%；拿地总价 46.8 亿，同比-20.2%；权益地价 22.8 亿，同比-39.2%。2021Q1 期末土储剩余可开发建面 2376.0 万平，较 2020 年末微增 0.3%，维持充裕储备。

    　　融资优势持续兑现，净负债率季节性提升

    　　2021 年初以来公司总计发行 5 年期、7 年期公司债 62.6 亿，成本低至 3.55%至 3.95%，继续保持行业融资优势。2021Q1 期末净负债率、扣除预收账款的资产负债率、现金短债比较 2020 年末分别+6.1、-0.8、+24.5pct 至 79.4%、69.2%、248.0%，投融资季节性波动导致净负债率有所提升。

    　　看好“文旅+城镇化”模式的长周期价值，维持“买入”评级2020 年 3 月至 2021 年 3 月公司公开市场斥资 10.41 亿元回购，回购股份将用于实施公司股权激励计划，进一步完善治理结构和激励机制。此外公司十四五提出全面建设：世界一流企业、数字大脑、生态联盟。我们持续看好文旅+城镇化模式的长周期价值。维持 2021-2023 年 EPS 预测 1.74、1.95、2.16元，参考可比公司 2021 年预测 PE 均值 5.2 倍（Wind 一致预期），考虑到文旅产业扩内需的重要作用，公司文旅业务的龙头地位和片区模式的长期价值，维持公司 2021 年 6.5 倍 PE 估值，维持目标价 11.31 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情不确定性；文旅项目竞争；销售不确定。