营收大幅提升，毛利率和少数股东损益压制盈利表现。2021H1 公司实现营收230.1 亿元（+34.4%），实现利润总额23.6 亿元（+15.1%），归母净利润15.8亿元（-25.9%），增收不增利原因在于：第一、受结算结构及行业利润下行影响，公司毛利率同比下降21.6pp 至33.3%；第二、合作项目结算放量，少数股东损益由2020H1 的-0.8 亿元大幅增至7.8 亿元，净利润占比达33%。从结构上看，公司旅游综合业务营收189 亿元，同比增加90%，毛利率为24.8%（-12.9pp）；房地产业务营收40亿元，同比下降41%，毛利率为73.1%（-7.6pp）。

    　　销售金额大幅增长，“优中选优”土地充沛。2021H1 公司地产销售金额447亿元，销售面积226 万平方米，分别同比增长41%和58%。2021H1 公司累计获取项目14 个，新增土地建面达315 万平方米，公司“优中选优”稳妥布局，在苏州、宁波、南京等地持续获取土地，拿地总价208亿，同比微降6.2%，2021H1期末土储达2491 万方，土地资源充沛。此外，物管集团期内新增在管面积104万方，总在管面积近2000 万方，覆盖全国66 个城市，基本完成全国布局。

    　　文旅恢复速度强于行业均值，欢乐谷经营业绩亮眼。2021H1公司拥有26 家景区、25 家酒店、1家旅行社、6家开放式旅游区、1台旅游演艺公司，共接待游客2848 万人次，较2019 年大幅增长160%；剔除期间新开项目（西安欢乐谷玛雅海滩水公园、襄阳奇趣童年亲子乐园、顺德欢乐海岸PLUS、深圳欢乐港湾、宁波欢乐海岸、扬州梦幻之城），客流人次已恢复至2019 年同期的84%，恢复情况优于行业平均水平。2021H1 欢乐谷集团经营业绩亮眼，9家欢乐谷接待游客771 万人次，较2019 年同期增长6%，营收较2019 年同期增长29%，门票和二消分别增长16%/30%。

    　　经营性现金由负转正，三道红线实现绿档。公司财务状况持续良好，截止到2021H1 公司三道红线指标实现“保绿”目标。经营性现金流较去年同期扭负为正，达9.9亿元，标志着公司实现了发展速度、效率和质量的平衡。公司拓宽融资渠道，实现融资379.5 亿元，平均融资成本4.38%保持行业低位。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司归母净利润年复合增速为11.3%；考虑到公司文旅业务加速恢复及地产销售稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：年度业绩结算不及预期、文旅运营恢复不及预期等。