事件：公司公告2022 年中报。

    　　收入利润同比下降。公司2022 年上半年实现营业收入163.96 亿元，同比下降29%。其中，旅游综合业务收入105.49 亿元，同比降低44%；毛利率25%，与2021 年同期基本持平。房地产业务收入58.09 亿元，同比增加44%；毛利率24%，同比降低49 个百分点。截至2022 年6 月30 日，公司净利润和归母净利润分别为7.5 亿元和1.05 亿元，同比分别减少68%和93%。

    　　聚焦营销去化，土地储备充足。截至2022 年6 月30 日，公司累计实现签约销售面积和签约销售额128 万平米和273 亿，同比分别下降42%和38%，降幅略低于行业百强均值。期内，公司土地成交金额大于50 亿元的在建开发项目共计14 个，拥有土地储备总建筑面积达3513.66 万平方米，新获取文旅综合用地2 宗，其中1 宗位于东莞市松山湖片区，计容面积18.25 万平方米，权益比例51%；1 宗位于成都市龙泉驿区，计容面积9.79 万平方米，权益比例60%。

    　　管理规模持续扩张，稳步提升物业板块市场竞争力。公司2022 年上半年旗下物业集团持续践行向规模要效益、规模与口碑并重的发展理念，新增管理面积190 万平方米，落地多个市场化项目。截至2022 年6 月30 日，全国分子公司数量已达79 家；华侨城物业智慧三大平台实现290 个在管项目覆盖，项目运营管理能力稳步提升。

    　　“三道红线”健康保绿，债务结构持续优化。公司2022 年上半年剔除预收账款资产负债率、净负债率、现金短债比均保持绿档水平，截至2022 年6月30 日，公司货币资金余额为499.63 亿元，占总资产比例超过10%；有息负债总额较2022 年年初下降43 亿，占总资产比例下降0.5 个百分点；一年内到期的短期有息负债较2022 年年初减少72 亿。融资方面，公司2022 年上半年新增注册100 亿元公司债额度获批，综合运用银行融资、保债计划等多种渠道实现融资225 亿元，平均融资成本4.36%，较年初下降10 个基点，处于同行业较低水平，并处于持续优化通道。我们认为公司流动性充裕，债务结构持续优化，财务状况保持稳健。

    　　投资建议：“优于大市”评级。我们预测公司2022 年EPS 为0.50 元每股，给予公司2022 年15-17 倍PE 估值，对应合理市值为619-702 亿人民币，对应合理价值区间为7.55-8.56 元人民币。

    　　风险提示：房地产行业面临整体缩量风险。文旅行业存在疫情冲击。