静待改善，维持“增持”评级

    　　公司10 月26 日公布三季报，1-3Q2022 实现营收292.8 亿元，同比-41%；实现归母净利润1.3 亿元，同比-96%；扣非归母净利润亏损2.5 亿元。我们维持22-24 年EPS 为0.37/0.40/0.43 元的盈利预测。可比公司平均2023PE为11 倍（Wind 一致预期），综合考虑公司文旅地产龙头地位和短期承压的经营表现，我们收窄估值溢价，认为公司合理2023PE 为12 倍，下调目标价至4.80 元（前值6.00 元，基于15 倍2023PE），维持“增持”评级。

    　　Q3 业绩表现继续承压

    　　Q3 公司营收同比-51%至128.9 亿元，主要因为结转规模收缩，以及景区、酒店、租赁物业收入同比下滑。归母净利润同比-99%至0.2 亿元，主要由于：1、地产行业利润率下行、深圳高毛利项目减少、文旅项目收入下滑导致毛利率继续承压，Q3 毛利率同比-14.0pct 至13.1%；2、结转项目权益比例较低，Q3 少数股东损益占比高达85%。Q3 扣非归母净利润出现亏损，主要因为剔除了0.6 亿元政府补助。

    　　地产业务：销售拿地放缓，土储仍然充裕

    　　受地产下行影响，1-3Q 公司销售面积同比-35%至201 万平，销售金额同比-35%至430 亿元。公司发挥央企品牌优势，9 月销售金额同比-10%，初步显现复苏态势。公司Q3 未拿地，1-3Q 拿地总价24 亿元，金额口径拿地强度仅为6%。截至Q3，公司剩余可开发计容建面为1729 万平，土储相对销售而言依然充裕。根据公告，公司拟挂牌转让上海首驰51%股权（主要资产为上海市静安区宝格丽酒店），以盘活存量资产、优化资本结构。

    　　文旅业务：新开业2 个项目，复苏仍需等待经济环境改善根据月度经营公告，Q3 公司新开业2 个文旅项目：衡阳玛雅海滩水公园、南昌华侨城福朋喜来登酒店。国庆期间公司参控股景区、酒店及开放式旅游区合计接待339.9 万人次，同比-15%，文旅业务的修复仍需等待。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产政策和行业下行风险，盈利能力下行风险。