2009 业绩符合预期，1Q2010 年业绩低于预期

    2009 年收入同比下降6.6%，净利润同比下滑19.7%至人民币4.6 亿元，对应每股收益0.37 元，完全符合我们预期。公司建议每股派息0.22 元，对应股息支付率60%。盐田港2010 年1 季度收入同比增长9.9%；净利润0.96亿元，同比下降2.8%，相当于我们全年预期的21.2%，差于预期，主要是由于集装箱码头投资收益低于预期。

    正面：

    2010 年1 季度盐田国际集装箱吞吐量同比增长18.4%，公路运输业务也出现8%的同比增长；

    公司参股的海南海峡航运股份首发A 股，相应投资增长性和流动性均有增强，退出前景也有较大改善；

    负面：

    盐田国际三期扩建工程14 号泊位于2009 年7 月投入经营，盐田国际（一、二期）和西港区码头集装箱吞吐量占整个港区的分配比例有所下降；

    盐田国际一期所得税率由2009 年20%提高到2010年22%，盐田国际二期所得税率由2009 年的10%提高到2010 年22%，对公司投资收益产生负面影响。

    发展趋势：

    基本面缺乏亮点：公司盈利对集装箱吞吐量增长弹性较低，1%的吞吐量增长仅能带来0.9%的盈利提升，预计全年盈利将小幅下降1.5%至每股0.364 元；

    海峡股份限售股解禁或带来交易性机会：公司占海峡股份约16.37%，将于2010 年12 月16 日解禁。目前海峡股份股价61.9 元，盐田港所持权益部分市值约为15.96 亿元。根据我们的测算，若假定维持当前股价水平，则解禁后盐田港出售全部股份将带来约9.9 亿元的收益，相当于2010 年预测盈利的2.2 倍。

    盈利预测调整：

    我们根据差于预期的2010 年1 季度业绩下调2010、2011年每股盈利7.9%和9.5%至0.364 元和0.411 元。

    估值与建议：

    目前盐田港股价对应2010 年21.6 倍市盈率，位于A 股港口上市公司估值的中低端，估值相对合理，维持“中性”评级不变。我们认为公司有较大可能在海峡股份解禁后出售部分股权兑现盈利，带来确定性较强的趋势性投资机会，建议投资者可以在2、3 季度适度参与。