投资要点

    盈利符合预期

    报告期内，公司实现营业收入1.8 亿元，同比下降10.32%；归属于母公司净利润2.35 亿元，同比增长13.81%；每股收益0.16 元，基本符合预期。净利润增速与收入不匹配的主要原因是转让隧道公司股权实现投资收益5200 万元。

    “需求不旺+三扩分流”导致码头投资收益同比出现下滑由于欧美经济疲软，需求不旺，整个盐田港区同比增长2.99%，略高于整个深圳港1.83%的同比增长。2010 年底盐田港三扩最后一个泊位投产，导致公司参股的盐田国际一二期的吞吐量占比减少。同时受人民币持续升值影响港币折算汇率和所得税率由22%升至24%等因素影响，导致码头投资收益同比下滑。

    报告期内，盐田国际一二期完成集装箱吞吐量142 万标箱，同比减少6.91%，净利润为3.9 亿港币，同比下降11.85%。我们认为随着去年下半年三扩最后一个泊位投产，分流的影响2011 下半年已经得以消除，公司码头投资收益将伴随着整个盐田港区的吞吐量上升而受益。

    公司投资曹妃甸港口，扩张欲望强烈

    公司中报在手现金26亿，资产负债率仅8%，公司换届后的管理层有积极进取的精神，今年以来收购盐田国际一二期2%的股权，投资建设惠州港煤炭码头，存在收购三期和三扩，彻底解决同业竞争的预期，公司扩张欲望强烈。

    公司公告拟投资13.55亿元对曹妃甸港口有限公司进行增资，增资后公司持有35%的股权。曹妃甸属于天然深水良港，建港时间不长，港区腹地钢材产业发达，发展前景可观。曹妃甸港口有限公司码头于2009年建成，当年即实现盈利，2010年实现1.8亿元的净利，我们预计该项目将给盐田港带来可观的投资收益。预计曹妃甸港口有限公司2011、2012、2013年净利润分别为3.0亿、2.0亿和2.5亿元，盐田港获得投资收益分别为3500万、7000万、8750万元。

    提高盈利预测，维持“强烈推荐”的投资评级

    考虑曹妃甸的投资收益，提高公司2011、2012的盈利预测由摊薄后的0.34、0.32元提高至0.35、0.34元，对应8月16日收盘价6.1元对应PE分别为17.5、17.7倍，在港口行业市盈率偏高。但我们坚持认为公司存在强烈的资产注入预期，看好管理层积极进取的决心，维持“强烈推荐”的投资评级。